随着央行数字货币（CBDC）设计方案在一些关键问题上逐渐达成共识，CBDC项目需要做出的最重要选择是以批发型还是零售型为先。本文在讨论CBDC设计方案要考虑的主要问题的基础上，重点介绍零售型CBDC研究情况，并综述批发型CBDC试验情况。

央行数字货币（CBDC）有多种设计方案，其中的一个重要问题是CBDC是批发型还是零售型。批发型CBDC的使用限于中央银行和金融机构之间，不面向公众。零售型CBDC也被称为一般目标型。零售型CBDC的使用面向公众。从主要中央银行的CBDC项目看，有的以零售型为先，比如中国人民银行的DC/EP。有的以批发型为先，比如加拿大银行的Jasper项目，新加坡金管局的Ubin项目，日本银行和欧洲央行的Stella项目，以及香港金管局的LionRock项目。

国际清算银行对全球66家中央银行（对应全球75%的人口和90%的经济产出）的调研发现，15%的中央银行在研究批发型CBDC，32%的中央银行在研究零售型CBDC，近一半的中央银行在同时研究批发型和零售型CBDC（Boar et al.，2020）。我认为，随着CBDC设计方案在一些关键问题上逐渐达成共识，CBDC项目需要做出的最重要选择是以批发型还是零售型为先。这个选择将决定CBDC的目标应用场景、设计和开发路径以及推行策略。

本文共分为四个部分。第一部分讨论CBDC设计方案要考虑的主要问题，第二部分介绍零售型CBDC研究情况，第三部分综述批发型CBDC试验情况，第四部分总结全文。

CBDC设计方案要考虑的主要问题

在任何国家，CBDC都是一个系统工程，在设计方案中需要考虑多个问题。WEF（2020）从要解决的问题、电子支付生态、CBDC形态、运营风险、金融普惠、数据保护、监管合规、宏观经济和金融风险、CBDC设计要素、技术选择和相关风险、治理机制以及实施策略等层次讨论了CBDC设计方案要考虑的问题。我认为，经过过去6年多的研究和试验，一些核心问题已逐渐达成共识。

CBDC是中央银行的数字形式的负债，是法定货币的一种新形态。既然CBDC是中央银行的负债，它替代的只是基础货币，而不是商业银行存款等其他层次的货币。这引申出两层含义。第一，基础货币包含现金和存款准备金，CBDC对两者都可以形成替代。CBDC替代现金，对应着零售型CBDC；CBDC替代存款准备金，对应着批发型CBDC。第二，所谓“CBDC替代M2”之类的说法在逻辑上很难成立。商业银行的一些负债工具（比如存单、债券）可以Token化，但这与CBDC不是同一概念。

CBDC发行有两种模式。

第一，需求驱动模式。商业银行通过存款准备金向中央银行购买CBDC。比如，在中国人民银行DC/EP方案中，在发行阶段，中国人民银行扣减商业银行存款准备金，等额发行DC/EP；在回笼阶段，中国人民银行等额增加商业银行存款准备金，注销DC/EP。需求驱动模式主要有两点好处。首先，商业银行根据市场需求决定CBDC发行和回笼的数量和节奏，使得CBDC能更好适配市场需求。其次，CBDC发行和回笼不影响基础货币总量，对货币政策的影响偏中性。 (责任编辑：admin)