原文标题：《合成资产的想象力在哪里？》
撰文：高航，WaykiChain CEO

如果说从 DeFi 里面选一个最美的想法，我投票给合成资产。谈到这个协议厉害的地方，要从 TVL 讲起。

什么是 TVL？为什么用 TVL 衡量 DeFi？

如果今年有人关注到 DeFi 的发展，你会发现几乎所有文章都用 TVL （Total Value Locked，总锁仓价值）来衡量一个 DeFi 项目的规模。这个词在传统金融也没有被这样广泛使用过，如今发生在 DeFi 的领域，原因就是传统金融很大部分是构建在信用体系之上，比如说生活中常用的借呗、花呗等等。银行体系知道你是谁，也知道你如果一旦作恶（比如违约），影响了信用评级，在未来的金融活动当中会吃更大的亏，所以作恶成本比较高，往往会得不偿失。

然而在区块链的世界中，由于崇尚匿名化，以及信用机制和数字 ID 的发展不健全，导致了大部分金融活动无法构建在信用体系当中，这时候就需要引进抵押物，来确保每个用户的作恶成本要高于他的收益。这些锁定的抵押物的价值，就是 TVL。比如我要借出 100USDT，在各种协议当中，往往需要抵押超过 100 美金价值的其他数字资产，如价值 150 美金 BTC，ETH 等，来确保当我不还钱的时候，这些 BTC 或者 ETH 可以抵债。

因此 TVL 的多少，一定程度上可以衡量一个项目的业务规模做到了多大。然而，单单一个 TVL 就能描绘出 DeFi 的全部吗？我们可能忽略了更重要的东西，那就是锁仓资产利用率。

为什么锁仓的资产利用率很重要？

我先讲个故事，有个小男孩问从事金融行业的爸爸：什么是金融？爸爸让小男孩去冰箱里面把猪肉拿出来给他，小男孩照做了。爸爸说：好了，现在你可以放回去了。因此，小男孩又放回去了。爸爸问：猪肉少了吗？小男孩回答说：没有。爸爸又问：你看你手上有油吗？小男孩说有，爸爸说这就是金融。以上的故事告诉我们，猪肉是本金，而金融就是赚取本金流通当中的利润。

因此，想要让一个金融系统的利润高，那么里面的资金流通率一定要高。实际上，金融系统的利润不在于搬一次 100 斤的猪肉，而是将一斤猪肉搬 100 次。然而，DeFi 把大部分资产都锁起来了，这和金融的本质是相悖的。如果我们仔细审视 DeFi 的发展过程，一定是一个锁仓资金利用率提高的过程。

合成资产协议将锁仓资金利用到了极致

这里细数一下锁仓资金利用率从低到高的协议：

PoS 和 DPoS 机制：如果把存币生息当成是一种金融的话，那么这里姑且把 POS 系列的 Staking 也算是金融的一种。拿 DPOS 举例，人们把币锁起来，然后每年给锁币的人 5% 以内的币本位的收益。但是锁起来的币，只能锁在那里放着做个证明，根本产生不了任何的价值，唯一能拿到的增发价值奖励也比较少。所以这种锁仓资金利用率是非常低的，可以忽略不计。

MakerDAO：MakerDAO 和 Wayki-CDP 这种抵押借贷平台和稳定币产生平台很好地提升了资金利用率。用户抵押进 150 美金的 ETH，可以借出来 100 美金的 DAI。虽然 150 美金 ETH 锁住了，但是实际上，100 美金的 DAI 是可以在市面上流通的。这样，锁仓价值的利用率就比第一种 POS 好很多了，因为能拿到市面上流通的价值高了。但是抵押在协议当中的 150 美金的 ETH，还是只能放在那里不动，没办法流通起来。

Compound：Compound 是一个 P2P 的借贷平台。允许人们超额抵押一种代币，借出另一种代币。举个例子，我可以抵押进 150 美金 BTC，借出 100 美金的 ETH。然而 Compound 有一个好处就是，抵押进来的 150 美金的 BTC，可以被另一个用户抵押 200 美金的数字资产（比如 USDT）借走。这种资金池模式的 P2P 借贷平台，进一步提升了资产的利用率，从而放大了整个平台的盈利。因为抵押 BTC 借 ETH 的人要付利息给平台，而抵押 USDT 借出第一个人抵押进来的 BTC 的时候，也要付利息给平台。相当于还是同样的猪肉，但是经过了两道转手，两个人手上都抹了油。在这个平台，并没有人的资产是真正被「锁」住的。

Uniswap：Uniswap 是一个去中心化交易所的协议。它允许人们往资金池注入资产提供流动性，这些资产可以被其他交易者交易。Uniswap 提供流动性的人，资产也是被锁在协议里面，但是这个资产也是可以被利用的。举个例子，用户拿出 ETH 和 USDT 给 Uniswap 协议里面 ETH/USDT 交易对提供流动性，这部分 ETH 就可以被做多 ETH 的人买走。同理，USDT 可以被做多 USDT 的人买走。也就是说，用户放进来的资产，是做多和做空的交易者的对手盘。而作为流动性提供者，会有交易手续费的激励。这部分抵押的资金，会不断地被交易者所使用，所以也产生了很高的利用率。

Uniswap+流动性挖矿：Uniswap 提供流动性的人会拿到叫 LP Token 的东西，这相当于给锁定的资金拿了一个凭证。然后可以抵押这个凭证做更多的事情，比如到其他协议索取激励。这就好比一份资金，两份使用，一个提供流动性，一个使用流动性的证明继续抵押做其他挖矿，进一步提升了利用率。

合成资产协议：如 Synthetix 或者 Wayki-X。合成资产相当于用一种数字资产抵押的形式， 通过预言机的喂价，可以铸造出现实生活中的任何有价资产标的，甚至是非资产类型标的。我举个例子，用户可以抵押 800 美金的数字货币，铸造出价值 100 美金的合成稳定币，然后这个合成稳定币可以和智能合约兑换，换成任何合成资产，比如合成的阿里巴巴股票，或者原油期货。抵押人的 800 美金的数字资产，相当于交易合成资产人的对手盘。也就是说，抵押的人赚交易者亏的钱，反之交易者赚抵押人亏的钱。

在上面提到的 Uniswap 里面，抵押 ETH 的人只可以作为做多 ETH 的人的对手盘，然而在合成资产协议里面，抵押进来的数字资产，如 SNX 或者 ROG，可以作为全球交易任何资产用户的对手盘。抵押进来的资金，同时作为做多 BTC 和做空 BTC 的对手盘，也同时作为做多原油和做空原油的对手盘。这里面的利用率是巨大的。

除此之外，锁仓资金本身还引入了巨大的杠杆效应。我举个例子，在合成资产协议里面，做多 BTC 的人有等值 10000 美金，做空 BTC 的人有等值 9000 美金。这时候，合成资产抵押进来的资金只需要承担 1000 美金做多的风险敞口。也就是说 1000 美金的抵押物理论上可以承载 10000+9000 美金的交易体量。这还不是最厉害的，更厉害的是，这 1000 美金的风险敞口有可能被其他的合成资产标的对冲掉，比如说同一时间在原油的标的上，有 1000 美金做多的风险敞口。如果 BTC 和原油反向波动，这时候债仓的风险就被完美的抵消掉。因此，一个合成资产协议引入的标的越多，相互关联性越弱，系统的风险敞口就越小，稳定性就越高。

所以，从这个角度来讲，合成资产协议是 DeFi 里面锁仓资金利用率最高，产生效能最大，杠杆效应最强的协议。

合成资产协议的想象力巨大

DeFi 经过两年的发展，有些协议发展已经相对成熟，比如 MakerDAO、Compound。这些协议的商业逻辑很简单，而且可扩展性也有限，无非就是多增加一些质押资产或者在原有商业模式上做一些优化。然而目前为止，不管是 Synthetix 还是 Wayki-X，合成资产协议的潜力都只开发了还不到 20%。

举个例子，非资产性标的交易，如体育和事件竞猜。很多人应该已经意识到，体育和事件竞猜的本质和金融衍生品是一样的，都是基于某个时间，发生的某个事件对赌，实现的原理是相同的。比如热火打湖人的 NBA 比赛，我可以发行两个合成资产，一个是热火胜利的代币，一个是湖人胜利的代币。如果双方赔率相同，我就假设这两个代币现在都是 1 美金一个。如果热火赢了，那预言机就会喂价将热火胜利的代币变为 2 美金，而湖人胜利的代币归零。所以只需要一个预言机喂价，就可以轻松的实现体育竞猜的功能。同理，彩票、抽奖等功能未来都可以通过合成资产实现。

我很早之前讲过，大竞猜或大金融无非就是四个要素：发起者、参与者、规则制定者、结果源。完美的去中心化的协议，就是把这四要素全部去中心化。合成资产协议就是可以做到这样完美的一个协议：

发起者：抵押人，这部分可以是任何社区的持币者。他们抵押的动力是赚取手续费以及与交易者对赌，毕竟交易的人赚钱的永远是少数。

参与者：参与合成资产交易的人，这部分人可以足不出户投资全球，并且享受极低的手续费费率和无限深度的交易体验。

规则制定者：协议的开发者，允许用户铸造各种合成资产以及制定相应的规则来确保分配法则。

结果源：预言机，用来将现实生活中的资产标的价格、结果等输送到智能合约中。

最近 DeFi 代币跌得比较惨，但是 DeFi 远远没有结束，反而会有更大的浪潮在等着我们。作为创业者，我们更应该关注商业本身的意义。看透了本质，才能听不进噪音。