|
以太坊瓶颈显著；DEX 交易量创新高；链上风险对冲机制正在崛起。 撰文：潘致雄，链闻研究总监 没错，在你的有生之年，幸运地在刚刚过去的一周内，看到了一群黑天鹅飞过，全球各类资产都遭遇了 严重缩水 ，加密货币市场也未能幸免。3 月 12 日，比特币最大跌幅达 50%，以太坊和其他山寨币也都经历了血雨腥风。 市场剧烈动荡，让不少基础设施经历了一次压力测试。不少网友反馈，几大交易所在市场波动中出现了不同程度的提现关闭、交易卡顿、宕机等故障。与此同时，以太坊的 各个 DeFi 平台 在价格暴跌中的清算机制，也让整个以太坊网络臃肿不堪，陷入拥堵，交易费是平时的 几百倍 。 被视为加密货币行业当前最重要创新的去中心化金融项目，在这场猛烈的压力测试中的表现颇让人担心。最受关注当属以太坊上的抵押借贷平台 MakerDAO 。MakerDAO 是 DeFi 生态中的底层基础设施，其发行的美元稳定币 DAI 是以太坊 DeFi 生态的重要基石，其一举一动都被整个 DeFi 社区仔细研究。 坏消息：MakerDAO 在这次压力测试中产生了 超过 400 万美元 的不良债务，首次需要通过拍卖 MKR 来重组资本，以偿还这些抵押不足的不良债务。 现在来看，说各个 DeFi 项目已经通过了这次压力测试还为时尚早。不过，这是难得的一次真枪实弹演习，检测 DeFi 生态可能存在的系统性风险。根据一些目前已有的公开数据和工具，我们在这次极端行情中有一些观察和发现：
DeFi 史上最大规模链上清算以太坊和 DeFi 生态正遭遇史上最大规模链上清算。在这群黑天鹅飞过之前，整个加密货币市场对 DeFi 的发展前景赞不绝口，因为，DeFi 生态在以太坊中已经生根发芽，迅速成长。 数据分析平台 DappRadar 最新的数据显示，以太坊 DeFi 应用 在今年 2 月的 活跃用户数 相比去年同期增长了 近 3 倍 ，而所有 DApp 中的 ETH 和 ERC-20 代币的 美元总价值 增加了 近 7 倍 。而 DeFi Pulse 数据显示，今年 2 月锁定在 DeFi 平台中的美元价值 突破 12 亿美元 ，相比去年底已经翻倍。 但是，由于大多数 DeFi 平台以 ETH 作为抵押资产，而 ETH 本身又是波动较大的资产，所以 ETH 价格暴跌使得很多 DeFi 协议不得不启动清算机制，也就是卖出抵押的资产减少损失。哪怕 MakerDAO 原本约 3 倍的以太坊的抵押率，也被迫进行了 较大规模的清算 。 DeFi Pulse 数据显示，3 月 13 日，DeFi 锁定价值最低点接近 2.5 亿美元 ，之后又恢复到 6 亿美元以上 。 根据 DeBank 统计的数据显示，3 月 12 日全天共清算 2345 万美元 ，MakerDAO 抵押债仓共清算超过 1000 万美元，之后则是 Compound 和 dYdX。
清算交易增长，推动以太坊链上交易费增长 几百倍 ，加剧了各大 DeFi 协议清算的难度。 对于以太坊的链上交易而言，手续费主要被「 Gas 消耗量 」和「 Gas 单价 」这两个因素影响，Gas 消耗量被交易的复杂度或计算量所影响，而 Gas 单价是矿工是否进行打包的依据。 平时以太坊网络中的 Gas 单价仅 1 Gwei ，最多也就提升至个位数。而从 Etherscan 和 ETH Gas Station 的数据来看，3 月 12 日，Gas 单价提升到平均为 200 至 300 Gwei ，最高达到 600 Gwei。我们观察到，甚至有超过这个单价的交易都不一定能够被矿工打包。
这意味着以太坊的链上交易手续费提升了几百倍，无疑进一步增加了清算流程的难度。举个例子，以 200 Gwei 单价的 gas fee 计算，MakerDAO 上的一笔 DAI 还款操作，相当于要付出 约 5 美元 。 与此同时，整个 ERC-20 代币的转账均出现拥堵。由于中心化交易所很多代币都是流通在以太坊中的 ERC-20 标准代币，也因为交易成本的问题，开始限制用户提现。中心化交易所的用户 无法提现 ，造成市场出现不少谣言，影响持币人信心，进一步加大市场动荡。 非常明显，以太坊 性能问题 ，成为了 DeFi 风险管理体系中一个致命瓶颈。 MakerDAO 将首次拍卖 MKR 以偿还抵押债务MakerDAO 因拍卖流程出现 400 万美元亏空 ，将进行历史首次 MKR 拍卖以偿还抵押债务。 由于 ETH 价格的剧烈波动引发了 MakerDAO 的清算程序，该清算程序以抵押拍卖的形式进行，用户可以通过竞标 DAI 获得抵押的以太坊，但以太坊网络费用激增导致网络拥堵，清算体现出现了意外：部分清算人可以实现以 价格为 0 的 DAI 的出价 赢得 ETH，最终导致 MakerDAO 出现 400 万美元抵押不足的未偿债务。 对于产生不良债务的问题，MakerDAO 白皮书中其实是考虑到的。按照计划，MakerDAO 必须进行资本重组，下一步将启动治理代币 MKR 的「 债务拍卖 」，这将是 MakerDAO 历史上首次通过拍卖 MKR 以 偿还抵押不足的不良债务 。 另一方面，DAI 的创建者，也就是抵押债仓的持有人，在购买 DAI 关闭抵押的债务换回 ETH，避免这些 ETH 被系统清算拍卖，这就是 DAI 的市场价格被抬高的主要原因之一。 MakerDAO 刚刚公布了拍卖细节，此次债务拍卖将于美国东部时间 3 月 19 日 上午 6:25 开始，对任何人开放，参与者必须运行 Auction Keeper 开源软件参与拍卖竞标。 此次拍卖的流程为：第一次 MKR 的竞拍价 从 200 Dai 起 ，总共出售 250 MKR （代表 50,000 Dai） ，接下来一个竞拍同样对应 50,000 Dai，但竞拍者只可获得 230 MKR，相当于 217 Dai/MKR 的价格。如果没有人对第一次竞拍出价 250 MKR，则会在三天后重新开始拍卖，50,000 Dai 对应 300 MKR，即每枚 MKR 价格为 166.66 Dai。最终，如果至少有一个出价，并且在 6 小时内没有人出价更高，则拍卖结束。 Paradigm 与 Dharma 将参与「救 Maker」来救市了！投资机构 Paradigm 和 DeFi 项目 Dharma 将参与 MakerDAO 拍卖，以偿还亏空。 Paradigm 是由 Coinbase 联合创始人 Fred Ehrsam 创立的加密风险基金，曾参投 MakerDAO、Uniswap 等 DeFi 相关项目，该基金表示将参与 MakerDAO 的债务拍卖。而参与这次拍卖后， 将增加 Paradigm 持有的 MKR 仓位。 DeFi 项目 Dharma 也表示，正在组织一个 DeFi 生态系统利益相关者小组，以支持偿还此次产生的债务。 虽然 DAI 溢价明显，但由于以太坊网络堵塞，DAI 无法很好的进行流通。 在 3 月 12 日和 13 日的市场动荡中，场外交易中 DAI 的价格最高比美元价格溢价 超过 10% ，而在去中心化交易所中，DAI 相比 USDC 的价格最高也溢价超过 10%，最低也有 5%。 原本持有 DAI 的用户，约 60% 都存放在 DAI 储蓄账户 （DSR） 中，获得年化 8% 的利息，在这次 DAI 流动性风险出现后，超过 2500 万个 DAI 被提取到市场中进行流通。哪怕这样，DAI 的溢价依旧保持在高位。
DEX 交易量创新高矛盾的是，虽然链上交易费剧增，但大家反而用 DEX 更多了 ，交易量增长非常明显。 以 DEX 聚合交易工具 1inch 的数据参考，3 月 12 日的交易量又突破了记录达到 853 万美元，甚至接近历史第二高的两倍。3 月 13 日又突破了历史记录， 超过 1000 万美元 。
1inch 聚合了超过 10 家 DEX，它会帮助用户挑选其中费率最合适的 DEX 进行交易。从 1inch 昨日的交易分布来看， Uniswap 占比最高，之后是 Kyber 和 Curve ，其他的都比较少。 另一家类似的聚合交易平台 ParaSwap 也突破了历史记录，单日交易量 231 万美元 。
而从这份整体 DEX 的交易量占比数据来看，依旧是 Uniswap 占比最高，后续是 Kyber 和 Oasis。 Uniswap 在 24 小时内的交易量超过 5300 万美元 ，Kyber 为 3300 万美元，Maker 旗下的 Oasis 接近 2000 万美元。
为什么 Uniswap 在本次暴跌行情中一举突破 Kyber 成为交易量最高的 DEX？ 一个可能的答案是，Uniswap 执行智能合约操作时「 Gas 消耗量 」最低，也就是交易成本低一个数量级。 平时其实不用特别在意「Gas 消耗量」，因为 Gas 单价设为 1 Gwei 即可，交易费可能也就 1 美元或更少。但是这次以太坊网络 Gas 单价被提高几百倍，很多 DEX 执行链上操作时交易费可能是 几十美元 甚至更高。 1inch 有个比较贴心的功能，会替用户估算每个 DEX 的网络费成本，其中 Uniswap、Oasis 的 Gas 消耗量明显低于其他 DEX。也就是在 Gas 单价相同的前提下，Uniswap 的「Gas 消耗量」比其他 DEX 少一个数量级 。如果 Uniswap 的网络费是 1 美元，那 Oasis 约 2 美元，而其他 DEX 如 Kyber、Curve 都要接近 15 美元。
从稳定币交换协议 Curve 的数据可以看出， USDC 成为 DAI 的备胎，成为最受欢迎的稳定币。 Curve 是一个专注于稳定币交易的 DEX，其支持代币覆盖主流的 5 款：DAI、USDC、USDT、TUSD 和 BUSD。从 Curve 的交易量来看，DAI 和 USDC 占绝大多数的交易量，USDT 的交易量略次之，而 TUSD 和 BUSD 几乎没有交易量。 而且在 Curve 中，DAI 相比 USDC 更贵 （5%-10%） ，这说明 DAI 是真正的刚需，很多人在通过 Curve 收 DAI，然后去 Maker 关闭抵押债仓。这也就意味着或更多人将 USDC 作为 DAI 的避风港，而不是 USDT。 虽然 USDC 是通过中心化托管机制发行的，但却是 合规合法 的代币，可以提现至 Coinbase 或 Circle，换成真正的美元。 而保证金 DEX 平台 dYdX 两次提升平台的交易限额 ，应对这次的突发状况。 第一次将交易限额提升至 10 ETH 或 2000 DAI，第二次提升至 25 ETH 或 5000 DAI。因为如果不 提升交易限额 ，交易金额可能都比不上以太坊的网络费用支出。 对冲风险，Opyn 崛起链上对冲风险平台正崛起，Opyn 平台抵押量破纪录。 Opyn 是一个基于以太坊的看跌期权平台，看跌期权也可以当作保险使用，作为价格下跌时的风险对冲机制。用户可以将自己的 ETH 抵押在 Opyn 中，然后铸造出看跌期权代币，如 ocDAI，可以用来对冲 Compound 中 cDAI 的风险。 铸造出的 ocDAI 可以抛售到市场中，赚取权利金。而对于购买 ocDAI 的用户而言，如果 cDAI 价格归零或者暴跌，他们可以将 ocDAI 和 cDAI 发送至 Opyn 的合约，就能获得抵押中的 ETH。 3 月 12 日，Opyn 平台抵押的价值单日增加了 9.3 万美元，使抵押的总量达到了 41 万美元 。而铸造出的看跌期权代币，最多的是 ocDAI，这也就意味着期权的生成者将为市场提供更多 cDAI 的看跌期权，抵御 cDAI 破产的风险。
以太坊性能瓶颈亟待解决这次的压力测试对于 DeFi 生态的长远发展有着积极作用，但以太坊的性能瓶颈是所有人亟待解决的问题，将寄托于 二层网络 （Rollup） 或 ETH 2.0 。 在这次的极端行情中，以太坊和 DeFi 应用都面临了一次实战压力测试。 性能瓶颈 导致了网络交易费率提升，一连串连锁反应后，导致了 MakerDAO 的拍卖机制没有按照预想的方式运作。 幸好这些本就是 MakerDAO 所有机制中的一小部分，后续 MakerDAO 很快进行了投票调整了一些系统参数优化结构，而且也有 MKR 拍卖机制兜底，同时也给他们了一次重新考虑和优化拍卖机制的机会。 而以太坊性能瓶颈的问题，则是所有以太坊用户和 DApp 开发者都希望尽早解决的问题。像 Loopring 最近上线的基于 ZK Rollup 技术的 DEX ，就有望增加网络吞吐量，不过终极的解决方案大家还是寄托在 ETH 2.0 。 (责任编辑：admin) |
ParaSwap 上一笔交易接近 62 美元网络费，其中 Gas 价格被设置为 310 Gwei，而且就算提交了也很可能不被打包