原文标题：《如何让数字资产成为「银行可接受」资产》
撰文：Philipp Sandner、Christian Labetzsch、Thomas Faber
翻译：子铭
编辑：Roy Wang

几年前，数字资产的投资者主要是散户。而逐渐地许多像银行，资产管理公司和保险公司等机构投资者对 BTC，以太坊和其他数字资产越来越感兴趣。对于这些类型的投资者，需要满足监管要求，风险管理和传统投资流程。数字资产生态系统发展迅速，现也提供了数十年来我们从传统金融市场中了解到的必要的法律确定性。

但是，寻求投资数字资产的机构投资者还需要技术基础架构，以轻松、高效和安全地进行管理数字资产。对于不同的投资者类型会有不同的解决方案。比如，通常需要一个买卖盘传递系统（order routing system，简称「ORS」）来更大规模地执行订单，以使价格不会因市场流动性低而受到影响。如果将这些系统连接到为所购买的资产提供可靠的存储和安全服务的机构级加密托管人，它们将变得更加强大。此外，持牌券商经纪人执照可以简化投资流程。

最后，BTC 和其他数字资产可以转换为银行可接受资产：这需要特殊目的工具（SPV）的结构，从而会产生额外的成本；但这样做能够允许大型资产管理公司进行投资，因为他们需要「银行可接受」资产。

近来，人们对 BTC 和以太坊的好奇心和兴趣再次增长。几年前，只有技术驱动的散户投资者对此感兴趣。数字货币的上一次热潮发生于 2017 年年末，而之后社会经济趋向下行且经历了一段低迷和停滞期。在这段时间里，不仅有更多的私人投资者提高了对 BTC 和以太坊的了解和兴趣，而且银行、资产管理者和机构投资者也越来越多地参与了进来。

尽管金融机构几年前基本上无视或拒绝了 BTC，但这类公司的员工（包括决策者）现在表现出越来越多的兴趣且开始询问相关的问题。对于银行、资产管理公司和机构投资者而言，下一步策略即是决定是否要投资 BTC 和以太坊。有趣的是，以太坊区块链平台也被更多人视为全球资产管理平台：例如，证券型代币是一种运行于区块链系统的代币形式的证券。在大多数情况下，「加密货币」以太坊被用作部署此类代币的基础层。桑坦德银行和法国兴业银行等大型银行也在以太坊平台上部署了债务工具，这些均验证了非零售投资者确实对该领域是充满兴趣的。

对于电力消耗、网络稳定性以及 BTC 和以太坊的 KYC / AML 产生的问题已经有了答案。但是有一个重要的问题尚未得到解答：银行、资产管理公司和机构投资者如何投资 BTC 和以太坊？或者，作为第三方平台并能从该类资产中获利，他们应该怎么做？

我们可以看到数字资产制度化吗？

现在很多类投资者都已经投资于或在寻求投资于数字资产。图 1 展示了不同类型的投资者以及我们对他们目前的投资方式的观察。

类型 1：散户投资者

BTC、以太坊和其他数字资产在相当长的一段时间内一直吸引着散户投资者。典型的散户投资者年龄在 18 至 40 岁之间，大多为男性且熟悉相关技术。据估计，在德国大约有 80 万这样的散户投资者，他们主要拥有 BTC。这些散户投资者直接在数字资产交易所进行注册（请参见图 1 中的类型 1）。例如，斯图加特证券交易所及其零费用加密交易应用程序「野牛」在过去 8 到 9 个月内吸引了 60,000 名散户投资者。大多数数字资产交易所通常位于美国或亚洲。

类型 2：使用 ORS 的机构投资者

对于机构投资者而言，「传统」数字资产交易所通常无法提供正确的报价。比如买入价和卖出价之间存在相当大的价差。交易所之间的「市场」价格各不相同，而 KYC 对公司来说也相对困难。

机构投资者通常具有较高的订单量，因此需要 ORS （请参见图 1 中的类型 2）。订单路由系统在传统资本市场中是人人皆知的。它们连接到多个交易所，并在单个 API 中汇总订单簿和交易的执行。当机构投资者寻求投资时，订单将被传递到多个交易所，以使得相对于市场流动性而言具有较大投资量的投资者，能够不会因为其自身较大的需求而获得人为抬高价格后的资产。

如果 ORS 不仅连接用于交易的数字资产交易所，而且连接至可以转移资产并可以安全存储资产的托管服务提供商，则其功能将更加强大。试想一个不仅连接交易所而且连接托管服务提供商的桥梁软件。资产可以从各个交易所中获得，并将其「停放」到几个关联的托管服务提供机构中。尽管单个托管服务提供商可以提供高级别的安全性，但更理想的是对购买的资产进行「分片」，然后将其转发给多个托管服务提供商以实现最高级别的安全性。尽管机构投资者可以使用 ORS 获益，但是仍然存在一个重大缺点：这些投资者必须直接向各个数字资产交易所和托管提供商进行注册。但由于这些交易场所遍布全球，因此，由于 KYC / AML 要求，这些机构可能难以从选定的国家 / 地区获得法律实体的支持。

对于嵌入更复杂的公司层次结构中的法人实体尤其如此。例如，一家希望投资 BTC 的家族企业可能有多个子公司，而这些子公司在运营中买卖资产。如果这个家族企业决定购买 BTC，那么他们就必须在一些（有可能是国外）加密交易所注册。这个过程通常需要数周甚至数月。只有在成功注册后，他们才能将其帐户认证文件输入到 ORS 中，然后才可能感受到该系统的优势。为了应对这一繁琐的过程，机构投资者也可以根据类型 3 进行投资。

类型 3：依靠经纪人的机构投资者

如图 1 所示，机构投资者也有可能依靠经纪人来购买，出售和安全持有数字资产。在这种情况下，经纪人本人已经在多个交易场所和保管人处进行了一次注册，从而使机构投资者可以避免这项耗时的工作。经纪人拥有所谓的持牌券商经纪人执照，他已向当地金融市场管理局申请，并允许他代表机构投资者以第三方身份买卖资产。

换句话说，ORS 与适当的金融市场许可证相结合，可使此类机构投资者可以专注于其交易决策，同时避免过于繁琐的入职流程。此外，此类投资者无需担心技术细节，因为他们可以使用开箱即用的解决方案参与加密市场。鉴于所需要的托管许可证也同样存在，资产的托管也是如此。

这种解决方案对于可以通过单个前端用户界面执行交易的家族企业或规模较小的基金很有意义。在后台，ORS 可妥善处理各个交易场所以及托管人的事务以实现投资者的交易决定。但是，这种结构对于大型资产管理者（包括银行，保险等）而言是不够的。这些类型 4 的机构投资者需要针对其需求量身定制不同的解决方案。

类型 4：需要银行可接受资产的机构投资者

由于监管和审计要求，大型资产管理机构（如银行、保险）只能在 BTC、以太坊和其他数字资产被「包装」成可变现资产的情况下投资这些资产。股票和债券是银行的资产，因为它们满足所有的监管要求。例如，银行可接受资产均被分配了国际证券识别码（ISIN），以通过订购终端，会计程序等来识别该类资产。

为了将资产能够存入内部 IT 系统中并且满足所有法律要求，大型资产管理机构必须将每项资产变为银行可交易资产。BTC 和以太币如何成为银行可交易资产？听起来可能有点复杂，首先需要先设立一个特殊目的机构（SPV）。SPV 与具有持牌券商经纪人执照和 ORS 的经纪人签订协议。公司可指派一位主管来负责 SPV 的运营，并代表 SPV 的所有者行事。如果所有事务符合法律要求，则 SPV 会被分配一个 ISIN。现在，资产经理可以通过在其会计系统中引用此 ISIN 来投资 BTC 和其他数字资产。当投资于 SPV 时，资产管理器间接投资于数字资产。当然，这种结构意味着一些管理成本。然而，如果管理的资产（AuM）规模超过 $ 1,000,000- $ 2,000,000，甚至更高，这些费用就可以忽略不计。

总结

几年前，主要是散户投资者投资了数字资产。现在，随着家族企业和其他资产管理者对 BTC，以太坊等数字货币的兴趣增加，监管要求、风险管理和传统投资流程需要被满足以符合机构投资者的需求。根据机构投资者的类型，可以使用不同的解决方案。通常，需要一个 ORS 来执行较大规模的订单，而又不会由于市场流动性低而影响价格。如果将这些系统连接到为购买的资产提供可靠的存储和安全服务的加密托管机构，它们将变得更加强大。持牌券商经纪人执照可能会简化投资过程。最终，BTC 和其他数字资产可以变成银行可接受资产。如上所述，这需要一个 SPV 结构，该结构会产生成本，但允许较大的资产管理者进行投资，从而实现资产「银行可接受」。

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