原文标题：《以太坊将吃掉华尔街的结算层》（Ethereum will eat Wall Street's settlement layer）
撰文：Josh Johnson，机器学习工程师、加密狂热爱好者

该文首发在聚焦于开放金融的英文付费电子杂志「Bankless」。 Bankless 与链闻联合发布该文章的中文版本， Bankless 的订阅地址为：bankless.substack.com

注意到下面这张彭博（Bloomberg） 终端截图有什么不一样的地方吗？

我看到很多特别之处。你会发现，这是一份债券，发行方是一家在纳斯达克交易的餐饮公司 Fat Brands，它向 400 多家餐馆授予了特许经营权。

这些信息相当常见，不是吗？等一等……看到右下角了吗？一个 ETH 地址？难道这 3970 万美元的公司债是在以太坊上发行的吗？

不可能。以太坊只是极客们玩的。

再等等……这是债券发行方 FAT Brands LLC 的 ETH 地址 。这是 3930 万美元债券资金的 以太坊地址（购买价格减去本金储备）。这是该债券 份额 A 和 份额 B2 在以太坊上的地址。

这是合法的。天哪，彭博终端用以太坊来做资产结算！利息以稳定币支付，付到 ETH 地址。

上个月有一笔 4000 万美元的 债券，还有 5 亿美元的债券在排期。

这是华尔街将用以太坊取代其结算层的开始吗？

为什么是以太坊？购买这些债券是什么感受？

我问了问亲自操作者。

Josh Johnson 是 Bankless 的读者，加密狂热支持者、合格投资人 （购买美国证券必须是合格投资人）。今天由他给我们分享其一手体验。

——Ryan Sean Adams，Mythos Capital 创始人

几周前我和我的富达投资（Fidelity）经纪人通了电话。不知怎么回事，我在金融机构间移动资金做交易时，意外的添加了一个订单，金额超过了我账户中的实际钱数。在和经纪人通话前几天，我收到一封信，信中说，周末之前如果我不能转足够的钱到账，他们会变现一些资产来填补亏空。

我问电话那头的人：「这怎么可能？我的钱不够，系统怎么能让我添加这个订单呢？」

她也给不出什么明确解答。她的基本意思是，只要富达相信某人在结算时间之前有能力支付，他们就会允许该客户下这个交易单。不管怎样，我刚好碰到一个漏洞，同时我发现这并不那么不同寻常。总之，我意识到，我对自己在券商账户里的资产并没有真正的所有权。

传统金融和结算的问题

追踪某一资产的所有权其实很难，这不限于经纪业务。股权结构表（cap table）通常用电子表格来追踪，这很可能遭遇误操作（fatfingered）。再抵押和卖空都可能使股票数超过正确数字。都乐食品公司（Dole Food） 2013 年的诉讼显示，该公司股东拥有的股票数比应该存在的股票数多出 33%。现实中并不存在一个可以在任何时间点展示某股票所有权状况的工具，这是一个很大的挑战。

不过，只要你进入加密领域，不论时间长短，多半都知道，有好几家公司在处理类似问题，例如 t-Zero、 Securitize 等。但我敢打赌，你应该不知道有一家公司已经在利用以太坊的主网来应对这个问题，具体细分市场是证券化商业贷款领域，这家公司叫 Cadence。 (Ryan Sean Adams 注：就是本文开头提到的发行债券的那些家伙。)

在一个低收益的世界寻找高收益

在讨论他们的解决方案之前，我愿意先分享一下，我是怎么发现 Cadence 的，以及他们向我这样的投资者提供什么服务。

显然，我们所处的低利率环境至少已有 10 年时间，过去几周的行情说明，这种情况还会延续到不知何年何月。那么，投资者到哪里获得收益呢？像我父母那样的退休老人，怎样用一辈子的储蓄获得一点可观的现金流呢？在债券和其它低风险放贷上获得 5% 利息的日子已一去不复返。P2P 贷款一度被视为个人博取和银行贷款差不多回报的工具，现在却被它们期待取代的大机构排挤出局。随着利率的下跌，投资者被迫从高风险资产寻求收益：高收益分红股票、低评级债券和房地产。当钱如此廉价，世界充斥着美元时，你又能转向什么资产呢？

有一个领域我决定看一看，即小企业融资。有些小企业要给供应商付款、给员工发工资，但销售情况却不稳定，他们愿意支付较高的贷款利息。这些企业通常用账户应收款或其他资产做抵押，以获得短期融资。而对于希望将被动收益多元化的投资者而言，这种贷款的风险回报比相当不错。在我看来，这种投资刚好填补了我的风险组合的空白，因为其收益与证券和其他高收益投资没有相关性。有一些公司允许合格投资者投资此类资产，但他们通常要求的金额较高，或者不具备透明的资产流状况。然后我偶然发现了 Cadence。 他们让投资门槛降到了 500 美元，他们也被整合进彭博终端，其网站直观易用，回报还很有竞争力。然后我了解到，他们背后竟采用了以太坊主网。成了！我怎么也得尝试一下。

到现在我已在 Cadence 投资六个多月，对投资回报的表现有些小惊喜，使用便利度也颇为满意。我参与了 11 笔投资，实际年回报率基本在 9% 到 12% 之间。这一回报率基本符合预期，当旧的交易到期，我也可滚动进入新一轮。每笔贷款的期限从 1 个月到 1 年不等，通常为 3 到 6 个月。各个贷款发起人都专注于某个特定行业，比如运输业、中小企业，墨西哥小企业，甚至加密贷款。

投资样本

贷款发放结构样本

底层基础设施将被逐步取代

我和 Cadence 创始人 Nelson Chu 聊天时，我问他：「为什么把这些交易放到以太坊上？」他说，用了以太坊以后，所有人的钱包就「可完全反映他们的交易行为，这就成了一个完美的审计线索。」

想象一下！完美的审计线索。加密社区讨论这一构想已有多年。现在我们看到这一梦想成真。在以太坊主网。每个投资者有自己的以太坊地址，存放代表其特定投资配置的 ERC-20 代币。他们可以到 Etherscan 查看这些代币。投资条款指向以太坊上的特定合约，代表全体所有者（化名）及其持有金额。

当然，也不要兴奋过头。这不是我们所知的 DeFi。这不是去信任的。仍然有一个中介，即 Cadence。如果他们把某个合约的分配额敲错了，他们就重新发布一份。

这些以太坊主网上的合约，作为一个平行结构，可以追踪在任一时点关于所有权的全球状态。不需要任何人来跟踪股票的变动情况，也不会出现都乐股票那种事故（看看我在文章开头碰到什么状况）。没有人更新那张电子表格。以太坊自动在后台处理一切。

但 Nelson Chu 脑中有一个长期发展战略。如果遇到更大的交易，比如他们刚刚完成的 Fat Brands 整体商业证券化的交易，机构们认为，这些证券将变成可交易的。

Nelson 表示：

「所以，我们实际上有一条路，可以将人们实际想要交易的某个资产证券化，还有一种，就是将人们对其流动性不感兴趣的事物代币化。因此，当受托人需要进行资产分配时，当某家银行希望创造一个二级市场时，代币可以扮演更重要的角色，比如了解是谁在什么时候拥有什么资产。」

这意味着，投资者未来将能在主网上交易那些代表贷款合约（也就是现金流）的 ERC-20 代币。

主网是一种战略优势

证券。在以太坊上。当下。实际上无人讨论这些。但这正是 Cadence 的战略优势。他们可以降低这些交易的成本，提供可审计性，并利用今天的以太坊使其后台实现自动化。

并非每笔生意都要变成一笔 DeFi 生意。并非每家企业都要从免信任起步。但人们会逐渐认识到，如果有一个透明、公开的全球账本，人们会获得一种胜过其竞争对手的战略优势。就像 Nelson Chu 说的：

「我们在玩一个长期游戏。我们只想让受托人放心，认识到我们是在从头起步，发行一种数字证券！只要能证明我们能让他们的生活更轻松，他们能获得更多盈利，我们的产品就有机会被更多人采用。 」

我相信，这就是传统金融基础设施会转移到以太坊的原因。这种转移发生在口袋里，口袋会相互连接起来，最终无缝运转。彼此构建和加强流动性，让转手、审计、交易和投资变得越来越简单。

思考题：

1. 传统资产搬到以太坊有哪些好处？
2. 这对 ETH 的价值有正面还是负面影响？

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