原文标题：《Alethio 一季度 DeFi 研究报告：两轮死亡考验下 DeFi 未来展望》
撰文：Alethio
编译：Chuan

开放金融（DeFi）是以太坊生态的香饽饽。「开放金融」一词直到 2018 年才获得广泛关注，但在以太坊生态中这个概念很早就出现了。对于 DeFi 来说，2019 年下半年是加速发展期， MakerDAO，Uniswap 和 Compound 这些生态参与者表现不俗。

一季度 DeFi 数据概述

开放金融通过智能合约运行，这些合约自动执行新式的、基于区块链的金融工具。「锁仓」资金量通常是衡量 DeFi 产品成功与否的关键指标。「锁仓」的资金是指用户发送到智能合约中的资金。「锁仓」资金的增长，代表用户对 DeFi 信心的增长。

可以从两方面评估锁定在 DeFi 中的资金：锁定的 ETH 和锁定的 USD 。

1. 锁定的 ETH 来自发送到智能合约中的 ETH 和 WETH 的数量。
2. 锁定的 USD 表明锁定在 DeFi 智能合约中的资产的美元价值。锁定的 USD 与以太坊的市场价格直接相关。即使锁定在 DeFi 中的 ETH 数量保持不变，随着 ETH 的价格变化，锁定的 USD 价值也会增加或减少。

DeFi 中锁定的 ETH

自 2019 年初以来，锁定在 DeFi 中的 ETH 数量一直在增加，其中大部分都来自于 Maker 和 Compound。Maker 在锁定的 ETH 数量方面的主导地位，是由于其在 2018 年 DeFi 的最早期就已入局并扮演着重要的角色。

Maker 是新一波金融协议的推动者，这些协议都依赖去中心化的稳定币：SAI。当 Maker 发行 SAI 时，它实际上是使用这个稳定币的唯一 DeFi 参与者。因此 DeFi 锁定 ETH 的增量，大都集中在 Maker 的合约中。

从 2019 年中期开始，新一波的 DeFi 项目开始出现，其中许多使用 SAI 稳定币。在锁定的 ETH 数量方面，Maker 继续占据着优势地位，但是更新的项目通过设计新方法来利用 SAI （以及现在的多抵押 DAI ）开始蚕食其在市场上的主导地位。

1 月 30 日，以太坊社区见证了锁定在 DeFi 项目中的 ETH 数量的最高点：31,786,95 个 ETH。锁定的 ETH 中有 81％（ 250 万个）都来自于 Maker （MCD + SCD），还有 12％（37.6 万个）则来自于 Compound。

第一季度的两件事影响了 DeFi 中锁定的 ETH 数量：bZx 事件和黑色星期四（图 2）。就对锁定的 ETH 造成的冲击而言，2 月 18 日的 bZx 事件产生的影响要大于黑色星期四。从 2 月 18 日到 2 月 19 日，锁定在 DeFi 中的 ETH 总量下降了约 17.5 万，降幅约 5.8％。

在 bZx 协议连续遭到破坏之后，锁定的 ETH 的数量减少表明 DeFi 用户中，有相当多的人仍然对 DeFi 协议的安全性保持警惕。对于一些市场参与者而言，闪电贷以及随后对加密货币经济激励措施的不当使用，都让他们对 DeFi 的信心下降。这一点在体现在闪电贷事件之后，所有 DeFi 项目中锁定的 ETH 都有所下降，而不只是 bZx。

黑色星期四，全球市场崩盘，这影响了几乎所有现有资产的价值。加密货币也不能幸免 — ETH 和 BTC 的价格在不到 24 小时内下跌了 40％ 以上。尽管加密货币市场和传统市场并不总是相关联的，但似乎合理的结论是，加密货币价格的急剧下跌是由导致股市崩盘的是同一因素：对新冠病毒传染的担忧和石油价格。

在黑色星期四之后，锁定在 DeFi 中的 ETH 的下降幅度小于 bZx 事件引起的下降幅度 。3 月 12 日到 13 日锁定 ETH 总量下降了 2.69％，相比之下， 2 月 18 日到 19 日下降了 5.8％。不过，黑色星期四产生的渐进影响更为严重。3 月 12 日之后的一周，锁定的 ETH 总量减少了 12.2％ ，而 2 月 18 日之后的一周，锁定的 ETH 减少了 7.8％。

虽然 2 月和 3 月锁定 ETH 的量大幅下降， 但是在第一季度末，锁定的 ETH 数量与一个季度前相差无几。可能的结论是，在过去两个季度的某个时候， DeFi 生态系统整体上可能已经跨越了「无回报」的重要门槛。尽管个别项目受到了挑战（后面将会讨论），并且一些消费者失去了信心，但即使面对严峻的压力，整个生态系统仍保持了灵活性。

DeFi 中锁定的 USD

DeFi 在本季度再次成为头条新闻，2 月 6 日的时候，以太坊 DeFi 协议中锁定的 ETH 的价值达到 10 亿美元。其中约 64％ 来自 ETH 或 WETH，约 36％ 来自 ERC-20 代币。

计算 ETH 和 ERC-20 的美元价格存在的一个可能问题是重复计算。如果用户将 ETH 锁定在 Maker 中，然后将生成的 DAI 锁定在 Compound 中，那么计算 ETH 和 ERC-20 中锁定的美元会同时计算锁定的 ETH 和 DAI，而锁定的实际数量只有最初的 ETH。

2 月 6 日，仅 WETH 和 ETH 的美元价值接近 6.5 亿美元。到 2 月 15 日，它增加到略低于 8.5 亿美元（当时 ETH 和 ERC-20 的美元价值约为 11 亿美元）。无论算不算 ERC-20 代币，2 月都见证了锁定的美元价值的历史新高（当时 ETH 的价格低于 300 美元）。

DeFi 项目的现状

DeFi 项目的发展可以通过三个数据进行适当评估： 锁定 ETH 数量，唯一地址数量以及用户交易量。通过这三个数字，我们可以看到第一季度不同的 DeFi 项目的发展情况。

如下图所示，从 1 月下旬到 3 月底，锁定 ETH 的减少是由于市场上 ETH 兑换为稳定币和美元所致。在整个三月份甚至在三月份的市场动荡之前，用户交易一直稳定增长，在 3 月中旬大幅增长前每两周大约增加 2 万次。

MakerDAO MCD

2019 年 11 月 18 日，MakerDAO 的多抵押 DAI （MCD）正式上线。它标志着迄今为止最大的 DeFi 项目最令人期待的里程碑。

在 11 月 18 日之前，MakerDAO 只允许用户使用 ETH 作为抵押物获得 SAI 稳定币。11 月的这次升级可以让用户使用多种形式的抵押物（包括 ETH）获得新的 DAI 稳定币。在这次升级过程中，SAI 持有人可以将手中的 SAI 按 1：1 兑换为新的 DAI。SAI 仍然存在，但社区将在某个时候投票停用它，来确保 DeFi 社区以多抵押物系统运行下去。

新平台中的抵押选项不是一成不变的。它们是「可扩展的」，这意味着可以借助 Maker 治理过程来加入（或剔除）抵押物类型。在黑色星期四之前，MCD 平台提供的抵押物类型有 ETH 和 BAT。在 3 月 17 日的投票后，MKR 持有人接受 USDC 作为第三种抵押物。

12 月 17 日，流通中的 SAI 有超过 50% 的已成功迁移到 DAI。2 月下旬之前 SAI 到 DAI 的迁移一直表现良好，然后停滞，之后 DAI 的总供应量出现了下降。DAI 供应量的大幅下降主要是由于 ETH 价格下跌引发的清算导致的。

下图显示了以美元计价的 MKR 价格以及 MKR 销毁率。随着 3 月 12 日 ETH 价格下跌，清算量突然激增导致原先稳定的 MKR 销毁率急剧上升。MKR 销毁量的增加是由于使用清算的 DAI 来购买并销毁 MKR。不过交易量并不足以保护 MKR 价格免受下跌（从 3 月 11 日的 500 美元降到 3 月 16 日的 200 美元）。

下图展示了清算数量与 ETH 价格之间的相关性。从历史上看，清算总数（红色）的最高点与 ETH 价格（绿色）的下跌相吻合。不过，清算的数量并不总是与 PETH 的清算数量成正比（橙色）。

导致 Maker 平台动荡的原因是错误的预言机价格和严重的网络堵塞，使得可以出价 0 元来竞拍抵押的 62000 个 ETH （价值约 700 万美元）。

通常 Maker DAO 清算的运作方式是，如果锁定的 ETH 抵押物的价格低于未偿还债务价格的 150％，Keeper 可以拍卖债务，并加收 13％ 的清算费用，剩下抵押物退还给借款人。借款人可以保留他们借出的 DAI，因此损失应该仅相当于 13％ 的罚款，加上已支付的稳定费，以及引发最初清算的 ETH 价格波动的风险。但是 0 元拍卖导致借款人损失掉他们大部分的抵押物。

Compound v2

Compound v2 于 2019 年 5 月推出，是 Compound DeFi 平台的下一个迭代版本。在此之后，正如平台中锁定的 ETH 数量和用户量所示，Compound v2 在 DeFi 生态系统中发挥了重要作用。

3 月中旬的市场崩盘严重影响了 Compound 中锁定的 ETH 数量。3 月 12 日之后的一周内，锁定的 ETH 从 3 月初的 52.6 万个下降到 3 月 17 日的 29.5 万个，降幅达 43%。除了对锁定的 ETH 带来重创之外，用户量和交易也停滞不前或有所下降。从这一季度开始，用户量和交易量大致回到了 1 月下旬的水平。

Uniswap

Uniswap 在 2019 年末成为去中心化交易市场的领导者，并在上个季度巩固了自身地位。2020 年第一季度，Uniswap 上总共交易了 270 万个 ETH / WETH，仅在 3 月 13 日的交易就占到了总交易量的 13％。尽管对于以太坊生态来说那是艰难的一天，但对于去中心化交易所来说是重要的时刻。在 24 小时内，Uniswap 平台上成交的 ETH 数量是 2 月份高点的 8 倍。

特别值得注意的是，在三月份的市场动荡期间，稳定币的交易不断增加：

• 1 月 6 日（ 1 月份最高的交易量），当天交易量的 27.1％ 是 DAI 和 USDC。
• 2 月 14 日（ 2 月份最高的交易量），当天交易量的 17.0％ 是 DAI 和 USDC。
• 3 月 13 日（黑色星期四之后的第二天，当天交易量的 80.8％ 是 DAI 和 USDC。

3 月 13 日稳定币交易占主导地位证明了这一普遍的假设：大多数投资者（至少在去中心化交易所上）是通过尽可能快地兑换为稳定币来保护自己的加密货币投资。这是 DAI 和 USDC 交易占比飙升的原因。

展望未来：2020 年的 DeFi

观察点：锁定的 ETH

2020 年第一季度的后两个月锁定的 ETH 减少，明显偏离了已经持续了一年多的上升趋势。尽管有了这样的减少，但基本上只「缩水了」四分之一，与 2019 年末锁定的 ETH 数量差不多持平。我们预计，在 bZx 和黑色星期四的冲击后，随着人们继续使用 DeFi，这一数据的上升趋势将恢复正常。

关注点：DeFi 保险

对于以太坊生态，DeFi 第一季度的表现是重要的。bZx 和黑色星期四事件揭示了 DeFi 中一个重要组成部分日益增长的重要性：保险。特别是 Nexus 和 Opyn 这两个协议，它们向 DeFi 消费者展示了保险类别的复杂性和多样性。Nexus 是一家更专注于智能合约漏洞的公司。Opyn 是一个在 2 月 12 日启动的保险平台，就在 bZx 首次事件的前几天，其将保护范围从技术风险扩展到了「金融风险（例如流动性危机）」。

在 bZx 和 MakerDAO 事件之后，人们担心项目是否会因为风险导致生态系统发展放缓。不过 Nexus 和 Opyn 起到了抵消作用，并为用户提供了一种保护自己免受协议潜在漏洞影响的方式。

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