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原文标题：《为什么自动做市商可能会亏钱？》（Beginner’s Guide to Impermanent Loss）
撰文：Nate Hindman，Bancor 首席增长官
翻译：JT

去中心化的做市商模式备受欢迎，其中为去中心化交易提供流动性的流动性提供商是关键角色。提供流动性可以赚取费用收益或代币，但当前的设计并不能保证一定带来收益。如果价格偏差较大，相对于持有资产，提供流动性也可能带来损失。如果持有资产的价值上涨较快，而流动性池中的组合资产可能不及持有的组合资产价值。当然，也有人认为，它不能看作为损失，它本质上是资产组合再平衡的问题。不管如何，如果作为流动性提供商，在为 Uniswap 和 Balancer 等的流动性池提供流动性时，需要关注相对收益的问题。为了解决这一问题，Bancor 提出利用预言机来最小化价格偏差等措施。本文作者是 Nate Hindman，由「蓝狐笔记」社群的「JT」翻译。

DeFi 有一个不好的秘密：相较于只是简单地持有其代币，向自动做市商（AMM）提供流动性的用户可能会看到其质押代币会损失价值。尽管如此，自动做市商（AMM）技术已经取得长足发展。

这种风险被称为「无常损失」（蓝狐笔记：此处的无常损失，意为暂时性损失，不过这一表达不够精准，更像是「价值减损」的意思），它阻碍了很多主流和机构用户提供流动性。因为跟大多数权益质押产品不同，AMM 面临如下风险：其回报表现有可能不敌基本的买入和持有策略。（蓝狐笔记：在 staking 经济中，一是具有该代币的敞口，二是能收获更多代币）

有些用户完全不了解这种风险，而有些用户对这个概念有模糊认识。不过，多数人并不真正了解「无常损失」是如何发生以及为什么会发生。

本文试图用简单术语来解释「无常损失」（蓝狐笔记：如较难理解，可以直接将其替换为「价值减损」），并探索通过 AMM 的设计来减轻这种损失的潜在方法，这个方案相对于套利者，更有利于流动性提供商。

什么是「无常损失」？

简单来说，无常损失是指在 AMM 中持有代币和在你自己的钱包中持有代币之间的价值差。

当 AMM 中的代币价格向任何方向上发生偏离时，就会发生这种情况。偏离越大，无常损失越大。

为什么会产生「无常损失」？

因为只要在 AMM 中的代币相对价格恢复到其初始状态，那么，损失就消失了，且你就可以获得 100% 的交易费用。但是，这种情况很少发生。通常，无常损失会变成永久性损失，吞掉你的交易费用收入或导致用户的负回报。

尽管 LINK 去年上涨了 700%（按美元计价），但在 Uniswap 上为 LINK/ETH 提供流动性的回报却下降了-52.67%。

为什么会发生这种事情？

为了解无常损失如何发生，我们首先需要了解，AMM 定价的运行模式，以及套利者发挥的作用。在其原始的形式中，AMM 跟外部市场是脱离的。如果外部市场上的代币价格发生变化，AMM 并不会自动地调整其价格。它需要套利者进来购买被低估的资产或卖出高估的资产，直到 AMM 提供的价格跟外部市场匹配。

在这个过程中，套利者抽取的利润来自于流动性提供商的口袋，这会导致无常损失。

例如，考虑一下，有两个资产 ETH/DAI 的 AMM 池，各占 50%。如下所示：以太坊价格的变化为套利者提供了以牺牲流动性提供商为代价的机会。

如果查看不同的价格变动，你会发现，即便是 ETH 价格的小变动也会导致流动性提供商遭受无常损失：

显然，如果 AMM 想要在普通用户和机构中得到广泛采用，这个问题需要得到解决。

如果用户期望持续监控 AMM 的变化，并由此采取行动，那么，流动性准备金就会成为仅适用于高级交易者的游戏。

与其设计监控和管理 AMM 风险的第二层工具，不如在协议层上减轻无常损失。

如何减轻无常损失？

幸运的是，加密行业在跟无常损失做斗争，并取得进展。这一进展始于人们认识到，如果我们可以最小化 AMM 中代币的价格偏差，我们就可以降低无常损失的风险。如果 AMM 中的代币间的相对价格保持不变（假设它们都没有失败），那么，流动性提供者承担更少的风险，且对通过交易费用赢得利润充满信心。

因此，事实证明，具有「镜像资产」的 AMM （或保持恒定价格比率的代币）对无常损失具有特别的抵抗力，由于其利润优化的结构而吸引大量的流动性。其中包括 Uniswap 上的 AMM （如 sETH/ETH 池），以及 Curve 上的稳定币 AMM （如 DAI/USDC/USDT/sUSD）。

由于在 sETH 和 ETH 之间的价格偏差很小，所以 sETH/ETH AMM 的无常损失几乎可以忽略不计。

Source：ZumZoom

但是，具有镜像资产的 AMM 本质上仅限于稳定币或包装合成代币。此外，在提供流动性时，用户无法维持其多头头寸，反而必须持有额外的「储备」资产。Bancor V2 将于 2020 年 6 月推出，其目的在于将镜像资产 AMM 的概念扩展到波动性代币，以此来解决上述问题。

通过跟 Chainlink 价格预言机集成，Bancor V2 支持创建具有锚定流动性储备资产的 AMM，其将 AMM 中的代币的相对价值保持不变。这种新型的 AMM 有效地依赖于预言机来平衡价格，而不是仅仅依靠套利者。这样，它们就可以消除稳定代币和波动性代币的无常损失风险。

重要的是，这种设计还允许用户提供流动性，与此同时，无须持有额外的包装资产或合成资产。相反，你可以提供流动性，同时还拥有 AMM 中单个代币的 100% 的敞口。

Bancor V2 支持创建具有锚定流动性储备的 AMM。这种类型的 AMM 保持其储备资产的相对价值不变，从而消除其无常损失的风险。

结论

无常损失不利于 AMM 作为平民化流动性准备金机制的承诺，这一机制支持任何有潜在资本的用户被动做市。

将流动性准备金的风险最小化和拥有单个代币敞口的好处使得 AMM 成为驱动去中心化流动性的更强大且有效的解决方案。

(责任编辑：admin1)