从近期各协议的市销率变化来看，仅 Bancor、Hegic、QuickSwap 和 Synthetix 的估值有所下降，降幅在 9% 至 28% 不等，其余 10 个协议的估值都有所上升，涨幅在 4% 至 32% 之间。14 个协议的平均市销率变化约为 8.74%，可见，整体上近期 DeFi 协议的估值处于上升状态。

对投资者而言，估值是交易策略的一个影响因素。那么，在 DeFi 领域，市销率，即协议营收是否映射到币价的表现上了？

PAData 对其中 12 个协议的市销率和币价进行了相关性分析，结果显示，就整体而言，Cream、Curve、Hegic、SushiSwap、Synthetix 的总营收与治理代币之间的皮尔森系数都在 0.5 以上，这意味着，这些协议的总营收增长时，其治理代币币价上涨的可能越大。相反，Bancor 的总营收与治理代币之间的皮尔森系数约为-0.7，即其总营收增长时，治理代币币价反而可能下跌。其他协议这两者之间的相关性并不明显。

如果具体到更小的市场周期，DeFi 协议总营收与治理代币币价之间的关系则要复杂的多，而且每个协议的表现都不同。比如，以 MakerDAO 为例，今年上半年，其总营收与币价之间的皮尔森系数都在 0.6 以上，也即营收增长时币价也可能上涨，反之亦然，但到了 7 月，这一系数迅速转为-0.5，也即营收增长时币价反而可能下跌，反之亦然。而 Bancor 则相反，上半年，其总营收与币价之间的皮尔森系数大多为负，3 月和 6 月都超过-0.5，也即营收和币价反向运动，然而到了 7 月，市场震荡向下时，这一系数转为 0.9，营收和币价开始同向发展。

如果考虑市盈率（P/E，治理代币稀释市值与协议营收额之比），则可以发现，市盈率与治理代币之间的关系也类似。同样的，Cream、Curve、Hegic、SushiSwap、Synthetix 的协议营收额与治理代币之间表现出一定的正相关性，而 Bancor 则表现出一定的负相关性。在更小的市场周期中的相关性也十分接近。综合而言，这或意味着，协议的营收分配方式与币价表现之间的无关，也即，若协议方获得更多收益，并不意味着持币用户也可受益于协议发展。

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