原文标题：《从 CEX 到 DEX？分析了一个月的数据，我们发现了 DeFi 浪潮下的代币流向》
撰文：Carol

过去三个月，DeFi 的野蛮生长，尤其是与 Yield Farming （收益农耕）天然契合的 AMM DEX （自动做市的去中心化交易所）的崛起，让原本稳坐行业顶流的中心化交易所（CEX）感到了不安。随着 Farming 的不断深入和扩大，逐利的资金开始往 DEX「迁徙」，再加上「提币运动」的动员，CEX 资金流失的说法甚嚣尘上。另一方面 ，为了应对 DeFi 的冲击，过去两个月，CEX 纷纷上架 DeFi 概念币，推出流动性挖矿产品，上线 AMM DEX。在这一系列应对举措之下，CEX 的资金到底有没有流失呢？

为此，PAData 将通过对市场上的主要 CEX 和 DeFi 平台近期主要资产的资金流向分析来观察市场变化。分析认为，近期，主要 CEX 的 ETH 确实呈现整体流失状态，但稳定币整体上处于流入状态，而 DeFi 平台中的稳定币却呈整体流失状态。另外，不同的 DeFi 概念币在 DeFi 和 CEX 之间的流动方向有明显的差异。

CEX 流出 ETH 但流入稳定币

由于目前的 DeFi 生态主要都部署于 Ethereum 上，因此 ETH 成了 DeFi 的基础资产，观察 ETH 的流动方向在一定程度上能展现 DeFi 的发展态势。根据 DAppTotal 的统计，Coinbase、Binance、Huobi 和 OKEx 这四大主要交易市场，最近一个月都在流出 ETH，总计达到了 185.31 万枚 ETH。按照 CoinMetrics 校正后的 8 月 ETH 均价 401.85 美元来折算，相当于四大所近期共流出了 7.45 亿美元。

其中，Huobi 流出了约 79.36 万枚 ETH，相当于 3.19 亿美元，近一个月流失率近 17.77%[1]。但受到交易所余额基数大小的影响，Coinbase 和 Binance 的 ETH 月流失率都在 5% 左右， 但 Coinbase 的 ETH 流出额要远远高于 Binance，达到了约 46.42 万枚，相当于 1.87 亿美元，而 Binance 只有约 16.29 万枚，相当于 0.65 亿美元。OKEx 流失金额低于 Coinbase，为 43.24 万枚 ETH，相当于 1.74 亿美元，但月流失率最高达到了约 21.94%。

虽然过去一个月主要 CEX 的 ETH 在流失，但总体上，稳定币却在流入。根据 CryptoQuant 的数据，包括上述 4 家在内的 10 家交易所，在最近一个月内共流入了超 1.07 亿枚美元稳定币。这里的稳定币包括 DeFi 主流流动资产 USDT （ERC 20）、USDC、TUSD 和 DAI 四种。

其中，Binance 流入的美元稳定币总量最高，达到了约 3.06 亿枚，如果按照 1：1 的锚定率算，相当于 3.06 亿美元。但这主要受到 USDT 大规模流入的影响，根据统计，Binance 近期 USDT 的流入率 [2] 达到了 767.72%。其次，OKEx 近期的稳定币流入总量也达到了约 1.09 亿枚，这同样主要受到 USDT 大规模流入的影响，USDT 的流入率达到了 1754.94%，TUSD 的流入率也达到了 133.49%。

另一方面，Huobi 近期的稳定币流出量较高，达到了约 1.82 亿枚，其 USDT 的流出率约为 36.34%，USDC 的流入率约为 23.14%。此外，Bitfinex、Coinbase、Gate.io 和 Bittrex 的稳定币在过去一个月内也呈现总体流出状态。Bitfinex 的 USDT 流出率最高为 81.47%，共流出 8870 万枚。

但必须要指出的是，稳定币的金额变动大，比如恰好稳定币在统计期间进行增发，因此稳定币的在交易所的流入流出受到偶然因素的影响较多，此处只能有限地展现交易所的资金动向。

DeFi 平台的稳定币流入量不足 1 亿

根据早前的统计，稳定币的流动性约占总流动性的 38% 以上 [3]，已经成为 DeFi 世界中仅次于 ETH 的重要资产类别。那么，各 DeFi 平台在过去一周内流入了多少稳定币呢？

PAData 统计了 9 月 7 日至 9 月 11 日期间，20 个 DeFi 平台地址中 USDT （ERC 20)、USDC、TUSD 和 DAI 的余额变化 [4]。从总体来看，最近一周，20 个 DeFi 平台共流出 2.57 亿枚稳定币。其中 Uniswap 流出 2.04 亿枚，但考虑到观察期间发生了 Sushiswap 从 Uniswap 迁移流动性的特殊事件，因此从 Uniswap「流出」的稳定币很有可能只是迁移到了 Sushiswap 上而已，并不是流出 DeFi。如果不算 Uniswap 的流出额的话，那么最近一周 20 个 DeFi 平台共流出了 0.53 亿枚。

在 20 个 DeFi 平台中，Compound 和 Aave 是流出稳定币最多的 DeFi 平台，各分别流出了 0.5 亿枚左右。流入稳定币最多的是 Cream.finance 和 yearn.finance，分别流入了约 0.39 亿枚和 0.12 亿枚稳定币。整体上，11 个平台都有稳定币流入，总额约为 0.57 亿枚。

从各类型稳定币近期的流动率来看，Cream.finance 和 yearn.finance 流入的主要是 USDC，两个平台的流入率分别达到了 1496.6% 和 115.3%。

而且从整体来看，20 个 DeFi 平台中 16 个平台的 USDC 都是流入状态，只有 4 个平台的 USDC 是流出状态。另外有 11 个平台的 DAI 呈流入状态，3 个平台的 TUSD 呈流入状态，只有 1 个平台的 USDT 呈流入状态。可能受到 USDT 规模较大的影响，大多数 DeFi 拥有的份额都比较小，超过了此次统计的范围，但仍然可以观察到，USDC 在 DeFi 生态中的重要地位，以及 DeFi 对 USDC 的作用和对整个稳定币格局的重要影响。

DeFi 概念币流向「四分五裂」

除了 ETH 和稳定币以外，由于 DeFi 生态丰富的可组合性，DeFi 代币也成为了重要的农耕资产。但是有意思的是，有的 DeFi 概念币流向了 CEX，有的 DeFi 概念币在 DeFi 平台间流动「套娃」。

同样，PAData 统计了 9 月 7 日至 9 月 11 日期间，23 个中心化平台和 15 个 DeFi 平台中 11 种 DeFi 资产的余额变化 [5]。选择观察资产的标准是该种 DeFi 资产在 DeFi 平台中的流动性较高。

根据统计，整体上，最近一周内，中心化平台中的 DeFi 资产共流出了 790.63 万枚。其中，AMPL 和 LEND 流出最多，都流出了 890 万枚左右，相反，SUSHI 是流入 CEX 最多的 DeFi 资产，共流入了 908 万枚左右。

从各 CEX 平台来看，过去一周，KuCoin 净流出 DeFi 资产最多一个市场，共流出了 745 万枚，其中 AMPL 就流出了约 662 万枚，占 KuCoin 流出量的 88.86%。而 Huobi 是净流入 DeFi 资产最多一个市场，共流入了约 262 万枚，其中 SUSHI 流入了约 369 万枚，LEND 流出了 112 万枚。

另外值得注意的是，Binance 是资产流动最活跃的市场。最近一周，Binance 共流出超 686 万枚 DeFi 概念币，但流入了超 722 万枚 DeFi 概念币。其中，LEND 流出了约 635 万枚，是流出最多的资产，SUSHI 流入了约 530 万枚，是流入最多的资产。

从各个资产流向的 CEX 平台来看，呈现出一定的「平台-资产」集中性。

比如，AMPL 在过去一周内较多的流入了 FTX，Band 较多的流入了 Binance，COMP 较多的流入了 Bitfinex，SUSHI 较多的流入了 FTX、CoinEx 和 Binance，UMA 较多的流入了 KuCoin，YAMv2 较多的流入了 Huobi，YFI 较多的流入了 OKEx。

另外，LEND、LINK 和 YFII 则表现为普遍从 CEX 中流出。

在 DeFi 平台中，最近一周，各类 DeFi 资产也整体呈现流出状态，共流出了约 0.82 亿枚，其中，LEND、SUSHI 和 AMPL 是流出量最大的三种资产，分别达到了约 0.34 亿枚、0.22 亿枚和 0.15 亿枚。

从 DeFi 平台来看，受到 SushiSwap 流动性迁移影响的 Uniswap 是近期流出 DeFi 概念币最多的一个市场，共流出了 0.76 亿枚左右，其中，LEND 是流出最多的资产，达到了约 0.32 亿枚，其次 SUSHI、AMPL、SNX、LINK 和 BAND 也流出较多。

此外，Balancer、Harvest 和 Aave 流出的 DeFi 概念币也不少，都超过了 140 万枚。Balancer 流出最多的是 LINK，约为 114 万枚，Harvest 流出最多的是 SUSHI，约为 158 万枚，Aave 流出最多的是 LEND，约为 248 万枚。其中值得注意的是，Aave 是 DeFi 平台中资产流动比较活跃的市场，过去一周共流出约 248 万枚 DeFi 概念币，共流入约 102 万枚 DeFi 概念币。

而 Cream.finance 是过去一周 DeFi 概念币净流入最多的一个平台，达到了约 57.10 万枚，其中几乎都是 LEND，共约 56.98 万枚。

从各个资产流向的 DeFi 平台来看，除了 YFII 集中地流向了 Uniswap 和 YFI 集中地流向了 Cream 以外，其他多个 DeF 资产都普遍从 DeFi 平台中流出，比如 AMPL、BAND、COMP、LEND、SNX 和 SUSHI。其中，Uniswap 中资产的流出率普遍大于 85%，这可能与观察期内 Sushiswap 的迁移有关。剔除这一影响后，依然可以观察到 COMP 从 Pylon.Finance 和 MCDEX 中大量流出、SUSHI 从 Boosted 和 Harvest 中大量流出、YFI 从 Harvest 中大量流出等。

如果结合 CEX 和 DeFi 平台中代币流向，可以看到 YFII 在 CEX 中普遍流出，但较多地流入了 Uniswap，AMPL、BAND、COMP、SUSHI 从 DeFi 平台中普遍流入，但较多的流入了个别 CEX。

市场的资金流向是十分复杂和多变的，本次观察仅从一个很窄的时间窗口进行有限的分析，其结果可能有一定的偶然性，但从中已经可见，虽然 DeFi 的发展动了 CEX 的「奶酪」，但目前下 CEX 资金流向 DeFi 的结论也为时过早，更有可能的情况是资金在两个不同类型的市场中频繁交换。而且，由于加密世界和现实世界仍然缺少广泛沟通的渠道，因此从目前 DeFi 的发展形态来看，更像是一种理财产品，其与 CEX 的竞争核心在于向用户提供的收益大小。资本逐利流向收益更高的市场是常理，但这种流向还不足以做更多的判断。

数据说明

[1] 月流失率即指 9 月 6 日的余额相较 8 月 9 日的余额的降幅。

[2] 月流入率即指 9 月 6 日的余额相较 8 月 9 日的余额的增幅。

[3] 参考《数说风口上的 DEX：流动性暴涨 300% ，「寿司大厨」吃相难看》。

[4] 这里仅观察 Etherescan 上各资产余额前 200 的地址中 DeFi 平台的地址余额。这种不完全统计会产生一定的误差，但考虑到不论是各类稳定币也好，还是 DeFi 资产也好，其筹码集中程度都比较高，因此前 200 的地址已经有一定的代表性了，理论误差比较小。

[5] 同上，且剔除协议治理地址的余额。