随着规模相对于交易平台交易量的增加，我们可以看到一开始 rPnL 也在增加。最终，由于滑点的增加速度将快于利润的增加速度，滑点的成本开始超过 LD 的收益，清算人的 PnL 开始向下倾斜，甚至在规模足够大时变成负值，即退出所获仓位的成本超过参与链上清算的收益。

正如预期的那样，较高的清算折扣可以支持较大的清算规模。相对于整体市场规模较小的协议可能能够以较低的清算折扣来维持其清算动态，并为借款人节省一些资金，但随着协议相对于市场规模的增长，需要较高的清算折扣来补偿清算人，使其能够充分地进行干预。

更进一步，我们可以计算出清算人在任何时候愿意清算的交易量的最佳清算规模。通过对不同规模的 rPnL 抽样的导数进行近似计算，我们可以计算出边际 rPnL，它显示了当清算人选择清算更多或更少头寸时 rPnL 的变化率。

将边际 PnL 设为 0(B)，我们发现清算人将使 rPnL 最大化的规模 (A)，明显小于清算人实现收支平衡的规模 (C)。映射到实际操作中，体现为清算人为了避免一次性支付滑点，不会立即在公开市场上出售整个账户的清算资产，而是慢慢地对抵押不足的账户进行清算。这将使他们能够抵消持有这些资产在议定书上的风险，而不是自己承担。

为什么清算人就不能 HODL 呢？

这种关于清算人将立即出售的假设，一般来说，清算人利用闪电贷在一次交易中一次性清算和出售非常大量的清算来说是成立的，但对于较小的交易来说可能不成立。在小规模的清算中，只需要一名拥有大量资产的清算人的介入，暂时持有抵押资产，同时慢慢出售其持仓，而不是做一次大的交易就立即卖出。

这些规模较大的清算人会有更先进的执行交易策略，如时间加权平均价格（TWAP）或成交量加权平均价格（VWAP），清算人可以选择在一段时间内逐渐卖出头寸，以减少滑点成本。这种类型的清算人将能够通过支付较少的滑点成本来增加他们的利润，而不是简单的清算。

虽然这种策略使清算人能够最大限度地减少滑点，但它使清算人面临着在他们能够退出之前新获得的头寸失去价值的风险（即 ETH 价格持续走低）。这是一个特别危险的命题，因为只有当抵押品的价格已经下跌时，清算才会发生，这意味着要想发生清算，我们首先要讨论的是一个刚刚失去一定价值的波动性资产。

我们可以通过计算预期 PnL（ePnL）而不是计算 rPnL 来说明这种风险，它代表了在考虑了持有抵押品资产多头头寸的时间加权风险后，清算的预期价值。 (责任编辑：admin)