我们发现，Coinbase交易费率较高（按推测的交易量计算为0.1%，根据公司上市说明书则2019~2020年在0.5~0.8%之间），我们认为，其合规和安全性可能给了它收取更高费率的能力。

另外，交易所平台币市值/交易所交易量也有参考意义，相较于交易所平台币市值/交易所交易费收入甚至更为直接。

5.1.2 平台币不同于股票，无法完全体现股权价值

我们认为，“交易所平台币市值/交易所交易费收入”和“交易所平台币市值/交易所交易量”对Coinbase估值有参考意义，但参考意义有限，原因主要包括以下几点：

1、可以从平台币销毁金额推测交易所手续费收入（币安除外），但由于各交易所均为上市等原因，手续费收入并非交易所的全部收入，其占交易所收入的比例我们难以得知；

交易所平台币市值/交易所交易量这一指标的缺陷也是如此，难以得知交易收入占交易所全部收入的比例。

2、平台币市值参考意义有限或许更为重要的原因是，平台币不只是类似于股票，还承担了交易所手续费折扣、交易所公链和交易所生态合作伙伴服务的使用权，它有自己的使用场景，这使得它有一定的货币职能。举例来说，假如茅台发行了平台币，拥有茅台平台币可以低价买入茅台。因此，平台币市值不只是反应了用户对交易所业绩的预期，还反应了用户对上述平台币权益的认可程度。

5.2 应当在合规、品牌效应和投资布局等方面给予Coinbase一定溢价

根据我们对Coinbase所拥有牌照的梳理（详见附录），我们认为，Coinbase对合规的重视使得其具备一定的合规优势。我们认为，Coinbase将在以下三个方面享受溢价：

1）合规溢价：Coinbase在美国（作为加密资产的主流市场）拥有较强合规意识，拿下大多数州的相关牌照，因此公司理应享受合规溢价；当前Coinbase无合约交易，现货交易量也较小，这是出于它对合规的考虑（如对用户身份审核更严），如果某天Coinbase放开合约交易，将进一步打开想象空间。同时，2020年以来，机构投资者逐步成为增持主力，而Coinbase是主要的资管托管方，对其合规能力是一种肯定。

2）公司作为头部交易所，有望积累更多的比特币等加密资产，享受市场溢价：虽然目前公司对手续费的处理方式是每天将超过100美元的加密资产转换为法币，但随着比特币逐渐成为主流配置资产，公司有望修改这方面的策略，毕竟，交易所在获得比特币等主流币资产方面拥有天然的优势，则如果比特币延续上涨态势，公司将更为受益。公司在行业拥有一流的品牌效应，上市将进一步强化公司的品牌效应，日后在衍生品、加密资产托管等方面拥有巨大的潜力； (责任编辑：admin)