另一种定向描述 2021 年融资激增的方法是分析公开交易的比特币挖矿公司普通股的稀释情况。Marathon、Riot、Argo、HIVE、Bitfarms 和 Hut 8 在 2021 年都大幅增加了其已发行股票的数量，在 2020 年相对持平。这种稀释也恰好与上述这些实体的战略转变相吻合，在 2020 年底，这些实体将持有绝大多数挖出的比特币，而不是清算它们，以减轻运营支出。

鉴于比特币价格近几个月来的下跌以及由此导致的矿业运营商利润率压缩，该行业的融资环境自 2021 年底以来发生了重大变化。在公开市场筹集资金变得极其困难，尽管私人贷款活动一直持续到 2022 年，但在当前的背景下，融资渠道明显缩小。在过去的 1-2 年里，许多矿业公司大举扩张业务，并通过杠杆化资产负债表来扩大业务（有意或无意地假设比特币价格持平或更高），但现在它们被迫重组业务，在许多情况下，它们清算了部分比特币储备，以满足常规支出以及贷款支付或追加保证金的要求。随着不那么谨慎的矿商继续面临挑战，这些条件应该会在今年下半年为整个采矿业提供整合的机会。本月早些时候，在德克萨斯州奥斯汀举行的共识大会上，一个矿业小组也表达了同样的观点。

话虽如此，我们有理由相信某些矿商，尤其是那些采取更保守方法的矿商，能够适当地利用上述融资渠道的扩张。在其他条件相同的情况下，流动性更强的资本市场有助于增加基础设施投资，以提高挖矿作业的效率（通过更新设备和/或使用可再生能源或搁浅能源降低电力成本)，应该会给这些参与者更大的灵活性。

对冲策略

此外，一个更强劲的比特币衍生品市场应该会让矿商在潜在的对冲策略方面有更多的选择。如果矿商担心比特币价格下跌，他们会采用的一种策略是购买上市矿业公司股票的看跌期权（行权价约为其生产成本），这在历史上是对比特币价格的高 beta 押注。此外，为了为这些期权购买提供资金，矿商可以同时买入（卖出）covered call 期权，以实现无成本的 collar 策略。

另一种策略是 writing(selling) 比特币期货合约，以对冲现货敞口。就战略对冲而言，最近的一个发展是算力衍生品的概念（允许矿商有效地“做多”算力上升的前景，因为当网络算力下降时，当它们的盈利能力上升时，它们本质上是“做空”算力），但这些市场相对较新，流动性较差。然而，最简单的对冲方法可能仍然是持续将部分比特币兑换为法币的策略。

我们在周期中的哪个位置？

虽然比特币挖矿生态系统自之前的周期性衰退以来已经显著成熟，但分析过去的挖矿周期是为了估计我们在当前周期中的位置。从 2017 年到 2019 年，我们可以观察到一个与今天轨迹非常相似的周期性进程。2017 年底，比特币的价格开始以比网络算力更快的速度增长，这导致了新矿工的涌入和业务扩张，以利用这种不匹配（类似于 2021 年全年观察到的扩张）。然后，随着价格在 2017 年底达到峰值，新设备的部署继续导致网络算力继续其上升轨迹（尽管比特币价格下跌，但类似于 2022 年大部分时间的算力上升）。 (责任编辑：admin)