最大的稳定币限制了用户赎回的可能性。用户应该能够随时以参考官方货币的面值赎回他们的稳定币。与传统 PSP 一样，用户也应该能够轻松访问有关兑换条款的信息。然而，稳定币发行商限制了用户赎回的可能性，并且对其赎回条款的公开披露不足。例如，最大的稳定币发行商每周或在工作日仅提供一次赎回。此外，按面值赎回官方面值货币的权利并不总是得到保证，这意味着赎回取决于储备估值或必须以实物形式进行。在某些情况下，稳定币的持有者也面临赎回限制或较高的最低门槛。这使得它们对于大多数普通零售用户来说是不可兑换的。此外，消费者保护措施，如透明度要求、退款、防止过度收费和欺诈赔偿等，目前不适用于稳定币。

　　4 稳定币对金融稳定的潜在风险

　　稳定币可能通过不同的传染渠道对金融稳定构成风险。这些渠道包括： (i) 金融部门风险敞口； (ii) 财富效应（即加密资产价值变化可能影响其投资者的程度，以及随后对金融体系的连锁反应）； (iii) 信心效应（即有关加密资产的发展可能影响投资者对加密资产市场以及可能更广泛的金融体系的信心的程度）； (iv) 加密资产在支付和结算中的使用范围。

　　抵押稳定币的发行商需要确保稳健的储备资产管理以灌输信心，确保挂钩的稳定性，并避免可能传染给金融部门的代币挤兑。与货币市场基金 (MMF) 一样，稳定币的储备资产需要具有流动性，以允许用户以法定货币赎回其稳定币。储备资产的充分管理巩固了用户对稳定币的信心。信心丧失可能引发大规模的赎回请求——尤其是在赎回可能性有限的情况下——导致储备资产清算，对金融体系产生负面传染效应。值得注意的是，最大的稳定币已经达到了可与欧洲大型优质货币市场基金相媲美的规模。

　　虽然储备资产构成的透明度比去年有所提高，但细节仍然很少。自 2021 年初以来，储备资产披露变得更加透明，并且已经转向更具流动性的资产。然而，尽管到 2021 年底减少了 20%，Tether 仍持有大量商业票据投资，以及 MMF 和数字代币的头寸。由于缺乏关于 Tether 商业票据持有的地理来源或确切规模的详细信息——因为它们没有与存款证明分开——阻碍了对这些储备的流动性和短期融资市场的传染效应的清晰认识。此外，由于缺乏披露和报告标准，很难比较稳定币的储备资产构成。

　　最近的事态发展表明，稳定币绝不是稳定的，例如 TerraUSD 的崩盘和 Tether 的暂时脱钩。在加密资产市场普遍低迷的情况下，TerraUSD 在 5 月 9 日与美元脱钩，并在 5 月 16 日之后跌至 10 美分以下。与此同时，其市值从约 180 亿欧元跌至不足 20 亿欧元。在随之而来的加密市场压力下，Tether 的价格受到压力，最大的稳定币在 5 月 12 日暂时脱钩。从那时起，Tether 的资金外流已超过 80 亿欧元，几乎相当于其市值的 10%。这表明，稳定币无法保证其挂钩，如果脱钩，则存在在加密资产生态系统内蔓延的风险。市场似乎已经区分了稳定币。就 Tether 而言，其赎回可能性的缺陷以及可能与其储备构成不透明相关的信心丧失可能在观察到的脱钩和持续流出中发挥了作用。其他两种主要的抵押稳定币，USD Coin 和 Binance USD，却出现了少量流入。 (责任编辑：admin)