原文标题：《DeFi 治理代币的价值捕获》
撰文：蓝狐笔记

区块链项目的代币各有自己的用途。有的是价值存储方向，如比特币，可以用它来存储价值和流通价值。（蓝狐笔记：当然，比特币当前还远未成熟，更多是投资或投机为主，价值存储和流通为辅）

除了比特币，有的代币可支付交易费用，ETH 用来支付 gas 费用；也有的作为工作权利，只有质押一定量的代币才能参与网络的出块，如各种 PoS 代币（如 EOS、Harmony 等）；也有的可以捕获交易费用，比如 kyber 等通过销毁代币来捕获价值；也有的代币以治理为主，例如 MKR、0x 等代币。当然，多数代币都不止一个用途。有的代币既能捕获费用，也可用以治理，如 MKR 和 Kyber。

捕获交易费用的代币，其价值的基本面往往来自于其业务量，比如交易规模，其溢价来自于人们对其未来业务量的增长预期，这个大家比较容易理解。今天蓝狐笔记想要聊的是 DeFi 治理代币的治理价值捕获，它的博弈价值不像交易费用那么明显，所以很容易被人们忽略。

DeFi 治理代币的溢价主要源于项目本身锁定的资产规模，这也与安全相关。随着锁定资产规模的增大，对治理的博弈需求也随之增大。

治理博弈带来的溢价

早期的区块链项目，例如 PoW 的比特币，在治理上很难达成一致。拥有记账权的矿工和核心开发者之间一旦出现分歧，往往会走向极端的硬分叉。

后来不少项目吸取了教训，例如治理代币在一定程度上可以缓解决策的争议。DeFi 项目也存在一些治理代币，例如 MKR、COMP、Kyber 等，它们可以通过治理代币来解决问题。当前 DeFi 项目质押资产不到 10 亿美元（随着 ETH 下跌，从 10 亿多美元高点回落，当前 7 亿多美元），相对规模不大。如果未来 DeFi 项目锁定的资产价值达到几十亿、几百亿甚至上千亿美元，那么，这里牵扯的利益就很大了。就像当初比特币，随着其价值规模达到几百亿上千亿美元，对其发展路线的争议就变得越来越大。

假设一下，如果 Maker 上锁定的资产达到 1000 亿美元，发行的 DAI 达到 400 亿美元，那么，Maker 采取的任何措施，如稳定费率调整、抵押品的调整等都会引起极大的关注。一旦不能形成一致或相对多数的看法，社区的分歧扩大，那么，这必然会对治理方向产生控制的需求。各方不仅需要动员人们支持自己的方案，不同派别为了实现对决策的控制，必然有大量购入 MKR 的需求，这会为治理代币带来溢价，各方都会担心某一方获得绝对控制权，这种博弈赋予治理代币价值。

当前的 MKR 代币，捕获了部分稳定费用，而从长期来看，它更主要的价值捕获也许来源于对治理的巨大需求。

特殊事件带来 DeFi 治理代币的可能飙升

同为公链，比特币的治理和智能合约平台的治理有所不同。在比特币硬分叉方面，矿工的力量具有决定性作用，而智能合约平台的硬分叉可能会更取决于其上的生态系统。一开始公链为协议和应用提供运行的基础平台，但随着业务的增长，用户利益的交织，生态之上的协议和应用就掌握了更多的话语权。

假如以太坊因为某个事情（如 ProgPoW 之类的）导致硬分叉，那么，DeFi 生态系统的选择至关重要。Maker、Compound、Synthetix、Uniswap、Kyber 等 DeFi 生态项目选择了那条链，那条就是事实上的正链，是价值更大的链。

由于 Maker 等协议在 DeFi 中的重要性，一旦出现硬分叉，这些 DeFi 项目的最终决定具有重要意义。而这些最终决定是需要通过治理来实施的。这意味着分叉双方为了获得优势，有可能试图掌握 DeFi 项目的治理控制权，尤其是对 DeFi 基础项目 MakerDAO 的控制权，这会导致对治理代币（如 MKR）的需求在短时期内大增，为了获胜，有可能会购入大量的治理代币（如 MKR），从而在治理决策中获胜，这种短时间内对 MKR 等 DeFi 治理代币大量需求，可能导致价格的短期飙升。当然，这种特殊事件不常见，不能作为常态价值来看待。

也就是说，治理代币的价值不仅取决于其在市场上捕获的费用，也取决于治理的价值。一旦出现极端博弈的情况，MKR、COMP、Kyber 等治理代币就变得尤为重要。即使没有极端情况，为了保证 DeFi 项目的安全，只要其锁定资产的规模足够大，那么，治理代币必须捕获足够的价值才能维护其安全。这也是治理代币的价值。

治理攻击带来对治理代币需求的增加

前一段时间 bZx 事件让大家看到了闪贷的威力，也看到 DeFi 可组合性的威力。未来对 DeFi 项目的攻击肯定也不会消失。如果说因为发展方向的争议带来对治理代币的需求是正常的博弈，而治理攻击则是一种恶意行为。

前段时间发生闪贷攻击之后，为了防止对 Maker 的治理攻击，有些 MKR 代币持有人将大量的 MKR 代币从 Uniswap 池中撤出，主要是为了防止攻击者通过闪贷策略购入 MKR 实施治理攻击。当然，后来随着 MKR 通过延迟周期，新代码部署到系统之前须先由模块封装，并等待 24 小时的审议周期，降低了治理攻击的可能性。

不过，未来还会有什么新事物，现在还不清楚。一旦出现治理攻击的可能性，会造成市场对治理代币的大量需求，从而在短期内推高其价格。但这种需求对于项目发展和可持续并无益处。

结语

DeFi 治理代币的价值除了来源于交易费用，也源于其治理博弈带来的价值。一是，常规的治理博弈需求，以达成治理均势。二是源于特殊事件的治理博弈需求，例如涉及到底层公链的硬分叉或治理攻击，这些都可能导致对治理代币的需求大增。

随着 DeFi 项目锁定价值的提升，以及 DeFi 项目对整个生态的重要性，治理代币捕获价值的能力将增强，这在未来的两到三年内会越来越明显。

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