这一理论的核心是： 1) ETH 的唯一功能是作为一种支付手段； 2) 公有链的开源特性使其无法保留 IP 价值； 3）应用切换区块链的成本接近于零。从而得到的结果是，以太坊将具有较弱的网络效应，并且 ETH 应该像大宗商品一样定价，因为用户不会愿意支付超过生产成本的费用。

近期的理论发展

虽然 PQ = MV 等式论证背后的逻辑是合理的，但到目前为止，这一理论尚未最终完善。到目前为止，以太坊在用户使用和开发者采用方面仍处于各条区块链中的领先地位。它的网络效应似乎没有减弱，ETH 的市值比市值排名第三的第一层（L1）公链的币种大了 5 倍。

与两年前相比，今天的以太坊已然大不相同。2017 年和 2018 年，以太坊区块链的唯一用例是为项目进行代币发行 ICO （其中绝大多数项目没有交付任何有意义的东西）。今天，以太坊支持蓬勃发展的 DeFi 生态系统，其他用例如非同质化代币（NFT）/ 游戏 / 元宇宙（metaverse）和 Web 3.0 也开始逐步成型。

以太坊 Gas 均价 (可以视为使用率的风向标； 来源： Etherscan)

DeFi 成为第一个广泛使用的以太坊网络应用。 目前，DeFi 拥有 600 亿美元 的资产管理规模（在 2021 年 5 月上旬曾达到 1200+ 亿美元的峰值），超过 170 亿美元的未偿还贷款，并且平均每天促成 50 亿美元的交易额。这些 DeFi 应用一起产生了 45 亿美元以上的年营收（这是过去 30 天支付给协议的费用，这一指标可以视为营收的风向标），并积累了大量的流动性产生网络效应。

目前以太坊上的 DeFi 生态系统已经形成了一个正反馈循环，用户既为 DeFi 带来了基于流动性的网络效应，又从流动性的 DeFi 市场中受益。随着更多资产被锁定在 DeFi 中，基于自动做市商 (AMM) 的去中心化交易所（DEX）的滑点和借贷平台的借贷成本在降低，对用户更具吸引力（尽管跨资金池并没有网络效应，聚合网络效果相对于总锁仓金额是次线性关系）。

此外，DeFi 协议的可组合性和互操作性为以太坊创造了锁定效应，使得其他 L1 公链和侧链难以与之竞争。

其他链为了与以太坊竞争，需要培育一个完整的 DApp 生态系统，并从头开始获取流动性——这可不是一项轻而易举的任务，通常需要大量的代币补贴。事实上，我们已经看到 Polygon 和币安智能链（BSC）等公链通过复制以太坊上的 DeFi 应用，同时提供低 Gas 费和流动性挖矿项目等额外吸引力，通过这些途径取得了成功。然而即便如此，桥接这些不同的区块链仍然会破坏 DeFi 协议之间的可组合性，因此迫使 L1 公链开发各自独立的生态系统。 (责任编辑：admin)