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流动性挖矿使用稀释作为补贴供应方流动性，以及最终增加需求方量（回到 3 层结构）的一种手段。短期内，流动性挖矿在刺激需求方指标方面发挥了巨大作用，但其粘性究竟有多大，目前还没有定论。 流动性挖矿作为一种增长战略，让我想起了 60 年代和 70 年代 Teledyne 首席执行官 Henry Singleton 的故事。在 8 年的时间里，在 Teledyne 股价很高的时候，他购买了 130 家公司，其中除了 2 家公司，其他都是他用其自己的股票来完成的，而下面就是在那段时期他获得的回报。 然后，Singleton 突然改变了方向。在接下来的 12 年里，他以便宜的倍数回购了 90% 以上的流通股。类似于通过收购扩大销售，流动性挖矿使用稀释来购买需求方的量。 从长期来看，协议可通过补贴发行，将未来的增长带到当前，然后最终捕获扩大后价值流的一部分。 对现在和未来的思考现在要么是讨论基本面最好的时候，要么是最糟糕的时候。而最近的一些动态可以从现金流的角度来描述。 牛市估值的确只能归因于投机性溢价，但在这段时间里，现金流也历史性地增长了几个数量级。上一个周期是关于比特币和以太坊的手续费收入，有证据表明这种情况将会重复，但我们也看到了 DEX 交易量、借贷量等出现了大规模的增长。 值得警惕的是前瞻性的「P/E」或「P/S」率。 它们可作为衡量价格与当前现金流的有用指标，但不能作为历史价格便宜的信号。根据时间线，以太币的价格 / 前瞻性费用收入比在 ETH 最贵的时候已经触底。Price / Trailing 365 天费用收入，往往是一个更合理的廉价信号。 当资产从第 0 天开始以较大的投机溢价交易时，补贴恰好在很大程度上超过了所有其他收益率，而且正如我们所知，流动性挖矿可以使需求方指标大大增加（可能是合法的，也可能不是）。 我们还发现，由于低流动性及追逐这些收益的需求，资产中反映了实时的「抵押品溢价」，例子包括所有 YAM 可挖矿资产等。这是代币的又一个示例，它与传统的资本形式（如股票）非常不同。 除了作为生产性资产的价值外，代币还可能表现出暂时性或永久性的需求溢价，其中之一就是依赖于 farming 抵押品的收益。 感谢 Ash Egan、Teo Leibowtiz、Dan Elitzer、Hasu、Henry Hyvärinen、Henry Harder、Will Price 以及 Liam Kovatch 提供的反馈和意见。
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