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2020年疫情对美国金融体系影响可能要小于预期。从金融体系机能的角度，决定金融信用扩张能力的主要是存款类金融机构，即商业银行。而商业银行的经营性资产主要是信贷资产和债券等固定收益类资产，这也是2008年危机时货币乘数快速下降的原因，次贷和基于次贷的各类衍生证券（主要是ABS）价格大跌，银行的资产负债表严重恶化，导致放贷能力下降。2007年美国金融市场崩溃主要是债权资产下跌，即次级按揭贷款风险暴露导致银行信贷资产风险暴露以及建立在其上的证券化资产（各类ABSMBS等衍生产品）信用风险暴露，而存款类金融机构大量持有这类资产。一般而言，银行等存款类金融机构由于监管限制和传统经营习惯，很少持有甚至几乎不持有权益类资产，尤其是股票，即使在上世纪90年代全球自由化风潮后也是如此。也就是说，具有创造信用功能的银行资产大部分是自己熟悉的信贷资产和高等级的债权资产，而当时由“两房”担保的各类次级按揭的ABS被认为是高安全性的。信用风险暴露后，银行资产质量急剧下降，信用创造能力大幅收缩，美国金融体系的货币乘数由危机前的9.0在不到两年时间内速降到3.0以下——对此局面，除了QE，别无它法。存款类金融机构是主要的信用创造者，基本不持有交易性股权资产，主持为债券，而债券受美联储降息影响在此轮波动中直接受益。因此，美国金融体系在当前疫情冲击下机能基本正常，货币乘数仅略有下降，由2019年12月的4.5，下降到了2020年4月的3.6，属于金融机构经营趋向谨慎后主动调节的结果。在金融体系信用扩张能力正常的情况下，美联储规模空前的报表扩张，必然带来流动性的泛滥。相对于2008年QE时期，广义货币M2增速平稳不同，2020年M2出现了暴涨局面，相对于2019年平均5.0%和2019年末7.0%的增速，2020年4月美国M2飙升到了18%，远超上世纪70年代、本世纪“911”时期。

美元的强势地位难以长期维持

国际金融市场上美元扩张与否，不是看美联储报表扩张，而是要看最终金融体系创造的美元信用扩张，即广义流动性的增长。由于2020年美国金融体系和2008年时有着不同境遇，此次美联储扩张让市场出现了泡沫。美元流动性的扩张，直接扭转了美国股市的颓势，使得美股在美国国内疫情不知几时得控的情况下，在长期牛市终结态势明了的形势下，下跌后还能快速反弹，并几乎收复失地。美股持续10余年长期牛市的基础有二：始于2003年的“去股权化”趋势以及美国引领全球信息产业的优势地位。前一个基础在2017年就基本结束，依靠税改法案吸引海外资本回流，勉强延续了两年；后一个基础也已经动摇，虽然美国在芯片等关键零部件环节还保有领先优势，但在下游终端消费环节已受到中国华为严重冲击，并在下一代技术5G发展方面，落后于中国。 (责任编辑：admin)