通过一系列案例研究和理论论证，我们意图引入一个指导框架，以理解挖矿中的不同投资环境。结尾我们讨论了交易费对于挖矿收益日益增长更广泛意义。基于交易费市场的新机会，以及费率作为一个主要变量，将如何深刻地改变算力市场的结构。

算力市场的四季更迭

算力市场动态是由价格趋势、反身性的反身性，硬件反应时间和手续费等外在因素和内在因素之间复杂的联动关系所驱使。虽然连接它们的逻辑看似很明确，但是每个变量的随机性使建立广义模型非常困难。

正因如此，有时市场表现出的宏观现象会显得毫无逻辑，似乎价格和哈希率各自处于完全不同时间的参照系中。尽管如此，矿工的实际获利能力是能被追溯和确定的。我们可以根据历史挖矿收入如何在不同市场环境下的演变，识别出挖矿周期中繁荣—萧条的基础形态：

来源：CoinMetrics 中的比特币数据

以蚂蚁矿机 S19 Pro 的规格参数为例，通过价格和网络哈希率的向量在不同方向上以不同的速率移动来划分周期阶段，挖矿收入在不同环境下会如此变化：

上升牛市 The Rising Bull

代币价格增速超过哈希率增长

当挖矿难度增速明显滞后于价格上涨时，挖矿是最有利可图的。「上升牛市」阶段通常发生在长时间波动相对较弱之后，价格刚刚开始形成动能，市场中多数仍不确定下一步方向。算力的增长速度远低于价格增速。算力的提高主要归因于对价格有上涨预期的矿工或能拿到极低电费的矿工。例如，在 2019 年 1 月至 2019 年 4 月期间，BCH-BSV「算力战争」与枯水期重叠，比特币 价格受到压制。足智多谋的矿工购买了二级市场上价格便宜的二手矿机。有些还通过合成挖矿合同或云挖矿来低价建立仓位。

尽管在这个阶段比特币价格呈上升趋势，有时环境因素甚至可能导致哈希率下降。通常与物理条件有关，例如极端天气、洪水迫使大型矿场下线。2020 年四川雨季的洪水尤其具备破坏性。但是这些是暂时的挫折，通常会随着时间的推移而复苏。

另一个可能导致算力下降的特殊情况是由开发者发起的硬分叉。在比特大陆首次宣布其 ASIC 芯片矿机可以挖矿门罗币（Monero）之后，Monero 开发人员决定每六个月切换一次算法。每次网络更改算法时，一部分网络哈希率将下降。开发人员启动的硬分叉不仅仅是对矿机抱有敌对情绪的项目中的一种现象。Sia 开发人员非常接纳 ASIC 挖矿，但是他们通过硬分叉专门将比特大陆和嘉楠耘智的 ASIC 矿机从网络上清除掉。 (责任编辑：admin)