股票研究机构New Constructs分析师利用DCF模型对Coinbase进行现金流贴现计算结果显示，如果Coinbase的1000亿美元估值预期合理，其税后营业净利润率必须保持25%（高于纳斯达克的19%，但低于洲际交易所2020年的31%），并在接下来的7年里，营业收入年均复合增长率达到50%（远高于纳斯达克2004-2011年最高收入复合增长率的30%。照此增长率，Coinbase的平台交易量将会在2027年达到4.6万亿美元，这相当于2020年整个加密货币市场总交易量的97%。而这一切能够顺利实现吗？

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　　加密货币总市值超越美元流通量？

　　Coinbase的存在及其高市值，与加密货币的市场繁荣息息相关。

　　Coingecko数据显示，2021年5月10日，全球加密货币总市值约为2.54万亿美元，已超越美元货币流通量。美联储经济数据库（FRED）4月29日公布的数据显示，美元流通量为2.15万亿美元。

　　这似乎令人难以置信。

　　加密货币总市值是所有单个加密资产的市值之和，而后者的公式表达如下：单个加密资产市值=供应量x加密资产单价。

　　这使得边际操纵提升总市值的可能性激增。假设A设立了一种加密货币B，并且设定了1000万份的发行量，而发行后，其货币无人问津，于是，A的亲人就花费1000元购买了一份，此时，B的市值便完成0到1的蜕变，总市值高达100亿元，这听起来不可思议。

　　一种拥有1000亿资产的加密货币，实际上可能只有1000美元的真实交易资金流入，一旦其崩盘，市值可能又会降至为0。如果说，发行总量恒定的比特币还有风险资产的配置价值存在，有一些币的发行量则是没有上限的。比如被马斯克推崇后暴涨的狗狗币，首年发行1000亿枚，以后每年可以新发行50亿枚，这使得其供应量可以无限走高。而柴犬币更是发行了足足1000万亿份（表5）。

　　人人都可发币的年代，加密货币对应的可能是流动性的匮乏。流动性意味着加密货币转化成法定货币或其他可交易资产的难易程度。CoinMarketCap网站的排名显示，在10296种加密资产中，流动性评分超过100分（满分为1000）的加密资产配对不到50对，其中最高评分也只有393分。

　　可见，加密货币的流动性总体较弱且参差不齐，除了比特币、以太坊等主流货币外，大部分“空气币”流动性堪忧，以边际价格建立起的总市值规模自然也存疑。建立在脆弱流动性之上的交易系统，无疑也将影响包括Coinbase在内各加密资产交易所的长期生态。

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　　加密货币：繁荣、合法化与泡沫？ (责任编辑：admin)