当然，实际市场要复杂得多，不会完全像上文描述的那样表现。但基本论点是：如果所有 USDT 明天被发现毫无价值，那么所有加密资产的法币价格将暴跌，且随着大多数美元流动性消失，市场将经历流动性冲击。

正如摩根大通在 2021 年 2 月发布的比特币报告中所提示的：「需要关注比特币市场的尾部风险，因为对 USDT 突然失去信心可能会产生严重的流动性冲击，危及最大的需求和流动性池的准入。」

上图截取自摩根大通于 2021 年 2 月发布的比特币报告

Tether 是部分储备金？

如果市场真的因为对 Tether 失去信心而崩溃，接下来会发生什么？那得看 Tether 的储备金在这种情况下还能值多少钱。毕竟，如果 Tether 真的能在崩盘后拿出 627 亿美元现金，那么这种恐慌是没有道理的，对 Tether 的信心可能会恢复，市场最终会恢复。

这就引出了一个问题：如果 Tether 价格崩溃，Tether 的储备金值多少钱？要回答这个问题，首先必须知道流通中的 627 亿 USDT 是如何产生的。

通常应该是流入 Tether 银行账户的美元 (储备金) 与 USDT 的供应量是 1:1。但如果你看一下 Tether 的储备金分类 (见下图)，特别是「商业票据」占到的很大部分比例，你很容易就会发现，Tether 可能参与了部分准备金银行业务。在这种情况下，「部分准备金」意味着 Tether 只收到了 627 亿美元客户存款中的一小部分。部分 USDT 供应量通过发行 USDT 贷款而产生，而没有相应的资金流入。从本质上讲，Tether 是在杠杆化其客户的存款，这正是商业银行在 TradFi 中创造法币的方式。你也可以把它看作一个杠杆货币市场基金。

上图：截止 2021 年 3 月 31 日 Tether 的储备金情况

USDT 的发行流程可能如下所示。假设有一家名为「Paolo Co.」的假想公司，其名为「Delta Bank」的子公司由 Tether 高管共同拥有 (就像 Tether 和 Bitfinex 最终拥有相同的所有者一样)。Tether 使用最新铸造的 USDT 从 Paolo 公司购买商业票据。Paolo Co. 随后将借来的 USDT 投资于加密货币市场。于是，商业票据进入到 Tether 的储备金中，这将使得所有 USDT 都「100% 由储备金支持」，而且这将使 Tether 的储备金篮子看起来像一个货币市场基金，让加密界的大多数人安心。 (责任编辑：admin)