1 引子

Luna 事件之后，市场关心加密市场的杠杆水平如何？其他稳定币是否存在风险？稳定币背后的资产负债表到底怎样？本文我们将聚焦上述问题，聚焦稳定币赛道，通过链上数据观察行业变化： 1） Luna 与 UST 的爆仓所引发的行业去杠杆行至何处？ 2） 传统稳定币 USDT、USDC 等能够锚定美元，本质上是通过质押方式，在区块链 上发行了离岸美元，实现了点对点之间的流转，其资产负债表“成色”如何？ 3） USDC 作为上升势头最猛的稳定币，其优劣势何在？ 4） 欧美政 府在稳定币监管上的举措？

1.1 稳定币 UST 与其底层资产代币 Luna 双双崩盘

美元稳定币 UST 崩盘。根据维基 百科，稳定币（Stablecoins），作为一种加密资产，致 力于 1:1 锚定另一种资产的价格，后者包括加密资产、法币、黄金等。其中，美元稳定 币 UST 发行于公链 Terra，自 2021 年上线以来，与美元的锚定较好，从未低于 0.85 美 元，但 5 月 9 日开始脱锚，5 月 10 日一度跌至 0.8 美元，尽管有所反弹，5 月 13 日趋 于稳定，5 月 27 日以来，未再高过 0.07 美元，接近“归零”。 UST 属“算法稳定币”，与代币 Luna“左右互搏”。根据是否依靠抵押/底层资产来获取 信任，稳定币常被分为算法类与抵押类两大类，后者又可细分为超额抵押与非超额抵押 两类，或法币抵押类与加密资产抵押类两类。其中，UST 属于算法稳定币，上线之初， 并无底层资产支撑（后协议项目方购买了大量比特币），与美元的锚定靠与 Terra 上的另 一个代币 Luna“左右互博”实现。具体来说，

假设 1UST＞1 美元，协议允许 Luna 持有者将价值 1 美元的 Luna 换成 1UST，则 UST 供应量增加，UST 价格回落至 1 美元，相应地，Luna 供应量减少，价格上升；

假设 1UST＜1 美元，协议允许 UST 持有者将 1UST 换成价值 1 美元的 Luna，则 UST供应量减少，UST 价格回升至 1 美元；相应地，Luna 供应量增加，价格下降。

但是 5 月 9 日后，由于市场恐慌，UST 持续脱锚，与此同时，更多 UST 被兑换为 Luna， Luna 不断下跌。而当 Luna 市值不断缩水，市场认为 UST 逐渐丧失支撑，UST 加速脱锚，最终，两代币双双跳水。继 Basis Cash 等代币后，“算法稳定币模式又一次被证伪” 的论点重现市场。 从传统金融角度看，Terra 上的 Anchor 给用户 20%的活期受益，同样存在“高息揽储” 之嫌，而资产端收益率无法匹配，叠加大量杠杆，隐忧一直存在，遭遇熊市就更易暴露。

1.2 加密资产、DeFi 锁仓额与稳定币暴跌