我们认为，Signature 和 Silvergate 仅会向要求将美元兑换为 USDC 的用户提供此项 服务，而并非强制为所有用户做此类转换，这违背银行经营的常识。 ➢ 指控 3：Signature、Silvergate 和 Circle 的百慕大分支提供 USDC 放贷业务，客户包 括 Genesis、BlockFi、Celsius、Galaxy、Alameda 和 3AC 等，其中 Celsius 和 3AC 在 这波 UST 引发的崩盘余震中被清算，BlockFi 和 Genesis 则处于危机中，它们可能无 法偿还 Signature、Silvergate 和 Cirlce 百慕大分支的债务，这三家机构的风险敞口 约为 30 亿美元到 50 亿美元之间。如果与此同时，Signature、Silvergate 和 Circle 百慕大被存款用户挤兑，则这三家机构可能资不抵债。

我们认为，该指控指向的事实存在一定的发生可能性。1）Signature 和 Silvergate 向Celsius 和 3AC 贷款的规模未知，如果较大，确实可能影响 USDC 在这些银行的存 款，但可以明确的是，理论上 USDC 发行方并不能左右银行的放贷决策；2）Circle 确实通过百慕大分支提供 USDC 贷款业务，但要求借款用户超额抵押比特币，目前 超额抵押率未知，相关风险难测。（报告来源：未来智库）

3.4.2“暗箭难防”，USDC“吸储放贷”存监管和运营风险

Circle 通过注册在百慕大的公司开展“Yield”这一典型的类银行“吸储放贷”业务，理论 上需要银行牌照，但由于与存贷款用户的资金往来均通过加密货币，则在美国不认为稳 定币是货币的当下，处于监管的灰色地带。 另外，Circle Yield 尽管要求借款用户超额抵押比特币，才可借出 USDC，但其超额抵押 率不公开，并且可能不够充分，则在较为极端的市场行情中，坏账风险较大。

3.4.3 支持散户申赎，USDC 增大自身被挤兑风险

在当前的市场环境中，USDC 从中获取用户信任的一些要素，也可能会让自己置身较大 风险，例如，支持散户实时赎回。Circle CFO Jeremy Fox-Geen 声称，如果客户在 USDC 的某些银行合作伙伴处有账户，他们可以全年任意时间几乎即时地铸造、赎回和结算 USDC，哪怕是在美国银行系统停业时（大多数情况下）；USDC 在 2022 年 6 月就兑付了 147 亿美元，这相当于 USDC 最新市值的 26%（2022.7.6，Coinmarketcap），而截至 2022 年 7 月 1 日，USDC 储备中仅 24%为现金，其余为美国短期国债，可见 USDC 面临的赎 回压力较大，但也说明了其底层资产流动性较好，抗住了熊市中的一轮冲击。 相比之下，USDT 不支持散户赎回，仅支持部分机构赎回的做法，可能对项目方自身而 言，更有利于应对挤兑局面。

4 展望：持牌经营、短期可赎、月度审计、全额储备或为门槛 (责任编辑：admin)