从 Tether 最近一期在 3 月底披露的审计报告上来看，首先整体上 Tether 是值得信赖的， 其综合资产大于综合负债总和：Tether 的储备金已经达到了其所宣传的 100%。只不 过并非“100%现金”，而是“100%资产背书”。因为现金及银行存款仅占据其全部资 产的 5%。

从现金及现金等价物的结构调整，可以看出 Tether 正着力于降低风险系数，提升资产 的安全性。例如商业票据是公司发行的无担保短期债务，它在一年间下降了 50%，目前 仅占比不到 25%。而具有更高安全性和流动性的美国短期国债则完全相反，正在逐渐占 据总资产的一半。7 月 1 日 Tether 在官网披露其持有 84 亿美元的商业票据，其中 50 亿 美元将于 7 月 31 日到期，这将会把票据资产下降到 35 亿美元。

由于 Tether 的审计报告中除商业票据和定期存单特别注明了时限以外，其他类别资产均 未标注，因此以最保守的最长时间进行估计，则在目前 Tether 所持有的现金及现金等价 物资产中，42%为 90 天以内的超短期产品，56%最长时限可到 365 天。期限错配也是 USDT 被做空者做空的原因之一。

相较于 USDT，USDC 底层资产中的现金占比更高：1） 80% 的 USDC 储备资产是期 限为 3 个月或更短的美国短期国债；2）约 20% 的 USDC 储备资产以现金形式储存在 美国银行系统中，合作伙伴包括 Silvergate、Signature Bank 和 New York Community Bank 等。

3.4 风光背后，USDC 存在哪些风险点？

3.4.1 “明枪易躲”，针对 USDC 的多项指控真实性存疑

6 月底，有网络用户对 USDC 提出了若干指控，因缺少足够的证据，亦虚实难辨。

指控 1：Circle 向 Signature 和 Silvergate 银行每年支付约 5%的费用，以换取二者 为用户提供“USD-USDC”兑换服务，这笔支出令 Circle 压力巨大，不得不在过去几 年每年融资两次。为此，Cirlce 2022 年第一季度已经亏损了 5 亿美元，料 2022 年 将亏损 15 亿美元。

我们看到，近两年，2020 年和 2021 年，Circle 经调整后的 EBITDA（息、税、折旧、 摊销前利润）分别为亏损 1659 万美元和亏损 5549 万美元，金额并不大。如果 Circle 过往也向 Signature 和 Silvergate 缴纳大额费用而并未因此产生大额亏损，那么我 们认为，2022 年第一季度和 2022 年，Circle 也不会单因此项费用而产生大额亏损， 尽管难以判断是否存在此项费用。

指控 2：每一分流入 Signature 和 Silvergate 的美元都将被自动兑换为 USDC；