新铸造的 Basis Cash 是「铸币税 seigniorage」，即央行通过发行新货币获得的利润。

正常的央行会把自己的铸币税保留在自己的资产负债表上以防范不测。而 Basis Cash 会在收到任何款项后立即将所有铸币税支付给其股东。

您可以直观地看到，这使得 Basis 具有「抵押高效」特质。Basis 实际上在资产负债表上没有资产！这使它能够支持在 0 资产基础上进行大规模的稳定币供应。但是这也使其很容易遭受「死亡螺旋」或信心危机的影响，事实上 Basis Cash 身上就切实体现了出来。

重要的是要了解 Basis Cash 的运作机制。后来的算法稳定币都是 Basis 设计的继承者们，包括我们将要研究的最后一种稳定币。

Empty Set Dollar （ESD）是由化名创始团队通过公平启动而发行的稳定币。 ESD 的原始版本（现称为 ESD v1）紧密贴合 Basis Cash 的设计。

ESD v1 的价格锚定目标被打破，由此他们变换为一种新的设计机制。 ESD 的创新在于将「股份」代币与稳定币融合到一起。这意味着稳定币（如果被质押）会产生更多的稳定币。就像您可能猜到的那样，这导致稳定币的价格变得高度动荡，并与锚定价格发生漂移，其价格一度高达 2.00 美元，直到最终跌至 0.20 美元以下。

到目前为止，纯 Seigniorage Shares 代币普遍失败了。DSD 之类的许多 Basis 和 ESD 仿冒品都遇到了同样的命运。这至少告诉我们，稳定币的设计确实很重要。这些图例演示应帮助您推理出为什么 Seigniorage Shares 代币如此容易受到信任危机的影响。

在 DeFi 发展的初期，很多人认为去中心化稳定币从根本上是不可能的。而现在可以说，上述论调过于幼稚操之过急。算法稳定币领域存在很大的设计空间，部分设计机制确实比其它机制要出色很多。

但有一件事可以肯定：不能因为项目白皮书言之凿凿，就轻易相信其稳定币坚如磐石。用自己的大脑多思考一下，稳定币究竟是因为什么而稳定。（如果感动困惑，试着画出来。至少对我而言，画出来这种方法还挺有帮助。）

信息披露：Draonfly 基金对本文所讨论的多个稳定币项目进行过投资。

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