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在 DeFi 生态当中最重要的就是理解债权合约，债权合约是借贷，杠杆和衍生品的基础，DeFi 当中债权合约的设计使得数字资产的时间价值能够以 Per Block 浮动利率的债权形态体现，而实现债权合约的价值基础是超额抵押，借币利率则反应了抵押物项目的市场风险（机会成本）和违约风险，举例下图为 Compound 市场在 2020 年 9 月 3 日的锁仓利率和借币利率： 同样是稳定币，为何 USDT 的借币利率 8.69 要高于 USDC 的 5.53？隐含了市场认为 Tether 的违约概率要高于 USDC。同样 BAT 的 25% 的借币利率也隐含了其代币市场风险大和项目违约风险大的特征。 我们看到了 Compound 的资产池里都还是信用风险和市场风险相对较低的资产 DAI、ETH、USDC、USDT、ZRX、BAT，即使是这样，由于结构化产品的杠杆特征，COMP 代币在市场上表现的特征也会有杠杆性，即基础资产 ETH 涨 5%，有可能 COMP 会涨 12%, 而 ETH 跌 5%，有可能 COMP 会跌 14%, 如下图所示 9 月 2 日的市场表现： 如果我们把 DeFi 项目的类似结构化产品里最底层的 equity tranche 的平台代币作为资产再次抵押会发生什么事情？是不是很像 Synthetic CDO？著名的一日增加 50M USD 的锁仓又由于代码漏洞归零的项目 YAM 就是如此，我们来看看 YAM 的资产池有哪些资产：WETH, YFI, MKR, LEND, LINK, SNX, COMP，这些高风险资产作为抵押物会让 YAM 中的借币利率非常诱人，在加上借贷挖矿机制，使得项目传播非常迅速，但是正如次贷危机里遇到的情况一样，在基础资产 BTC、ETH 价格上涨周期这类加杠杆的产品会非常火爆，但是一旦到了下跌周期会有很大的风险。 从基础技术能力看 DeFi和传统的金融基础设施和金融产品不同，DeFi 利用区块链技术，基于通证化资产，能够实现平等、高效、高透明、高可信的金融服务。得益于智能合约的应用，DeFi 的合约实现了自动执行，因此高度平等、可信。也正因为利用区块链技术，DeFi 风险事件频频发生，受底层平台技术制约性较大，区块链技术目前看来不够成熟，在金融向应用领域仍然处在探索之中，众多安全事件的背后也反映出「依赖」于区块链技术，DeFi 也受到了底层基础设施性能和安全性的制约，基础技术能力仍需夯实。 所以在市场在众多 DeFi 项目中，如何搭建基础技术矩阵是 DeFi 团队首要考虑因素，生态支持 DeFi 除公链的共识、治理等核心功能外，还需要具备以下能力。 一是，资产（Token）发行技术能力 （如：ERC-20 方式）资产跨链导入技术能力（比如：公证人机制、侧链 / 中继机制、哈希锁定、支持 WalletConnect 协议等。并且积极导入 MPC 应用场景）； 二是，基于智能合约的借贷、资管、券商、交易所、保险服务生态，DeFi 协议的本质就是债权合约，权益合约和其他衍生品合约的组合，设计协议的合理性和经济学效应； 三是，生态入口（钱包、网站前端和后端等）； 四是，ORACLE 预言机建设，外部 ORACLE 预言机接入。 DeFi 的「完全体」——技术加持下的「三段式」演化随着技术基础能力的提升，DeFi 的演化过程可分为三个阶段： 一阶段提供基础乐高模块，Token 发行类，包括资产创建，资产跨链导入，稳定币发行，流动性挖矿等（比如：BTC，USDT，USDC，ETH）；借贷质押支付类（基础商业银行服务）（注：简单 CDP 引擎入场 Token 借贷、质押、再质押等）；基础 DeFi 协议标准、工具类（如：Uniswap，改名为 pairswap）。 第二阶段提供金融服务，如：资管类（各类工具群，包括钱包等）；交易类（分布式交易所，流动性促进，信用交易等券商服务等）；固收类及衍生品交易类（Money Market，Yield farming，SWAP，Futures/Options，Arbitrage，Multi-Collateral Lending，Hedging，Interest Rate SWAP 等）。 第三阶段为生态完善，包括：DeFi 保险作为风险对冲入场、可靠可信的资讯数据聚合服务广泛应用（ORACLE 的基础）、基于分布式数字身份的信用管理类服务等。 从项目的设计架构看 DeFi分别从交易类和借贷类的经典产品来看项目在设计时的考虑。 交易类Uniswap 到了 2020 年， 随着 DeFi 概念的爆发， DEX 整体交易量与各平台日活跃用户数量出现明显增 长。而市场竞争也愈发激烈， IDEX 的用户热度（日活跃用户数）在 2020 年再次下降。在 2019 年崭露头角的项目 Uniswap 与 Kyber 在 2020 年用户热度赶超老牌项目。 上半年 DEX 各平台发展规模差异较大，Uniswap （交易总量最高）与 Curve （增幅最快）发 展亮眼。Curve 、 Uniswap V2 与 Balancer 属于自动做市商（ AMM 的一类：恒定函数做市商），在 6 月份表现颇佳，占据了市场交易量的半壁江山。 恒定函数做市商从其背后机制（公式）可分为四种：恒定乘积做市商、恒定总量做市商、恒 定均值收益做市商与混合型恒定函数做市商。Curve、Uniswap V2、Balancer 作为恒定函数 做市商的典型代表，其基本信息如下表所示。 (责任编辑：admin1) |