值得注意的是，2021年第一季度永续合约的成交量变动亦与来自传统市场的一些因素联系密切。在回归结果中，10年期美债利率与永续合约成交量呈现显著正相关，且影响力高于其他因素。

一个可能的解释是，长期美债利率反映了市场中的通胀预期。美债长期利率的上升意味着短期利率下降，通胀压力上升。此时，投资者往往会选择购入抗通胀资产，或将更多资金配置于高收益投资产品。与以往不同，从去年开始将数字资产视为抗通胀资产与高收益投资品的投资者占比大幅提升，导致了机构与个人投资者对于数字资产的大量买入，数字资产价格由之水涨船高。

考虑到持有现货成本较高，而永续合约价格锚定现货，且可以使用杠杆，故仅需通过少量保证金便可获得同等规模的名义现货持仓。不过由于资金费率的存在，导致持有永续合约的实际效果不如持有现货。此外，持有永续合约所需承担的总体风险较现货为高。但考虑到较低的资金配置成本与较高的资金利用效率，对于个人投资者与部分机构投资者而言，利用永续合约作为高收益投资工具与有限资产规模下的风险对冲工具，亦是一个可接受的选项。

3.2 历史波动率

“ 2021年第一季度永续合约历史波动率振幅逐渐收敛，投资者对高波动市场环境显示出良好适应性。

永续合约的历史波动率衡量了永续合约收益的波动情况，也可作为市场内投机情绪的反映。相较于上季度，本季度主流资产永续合约历史波动率持续处于较高水平，其中，1月矿工大规模抛售比特币、以太坊等主流数字资产与2月机构有组织做空行动均对市场造成了较大影响，形成了两个历史波动率波峰。

波动率最高值出现于1月13日数字资产矿工集中出清高点，在价格短期内大幅“过山车”式波动的影响下，市场出现广泛恐慌情绪，历史波动率达到183左右，同时矿工抛售期间的永续合约市场波动亦为第一季度最高。然而，投资者对于高波动的市场环境显示出了良好的适应性：尽管类似于1月的市场突发事件在随后的2个月中持续发生，但其对于投资者的影响力逐渐减弱。2月机构大规模做空造成的币价波动甚至高于1月，但对于历史波动率的影响则相较于1月有限，最高时未超过150；而3月发生的期权季度末交割与机构的疑似做空对永续合约市场均未造成显著影响。

2021年第一季度主流数字资产永续合约历史波动率与 BTC 价格对比，来源：TokenInsight

4. 交易所分析

4.1 交易所整体对比

“ 大型综合交易所对数字资产市场永续合约交易业务的垄断被打破，市场竞争相对充分。

与2020年相比，2021年第一季度大量拥有中等规模永续合约业务（季度成交量在1000-5000亿美元之间）的交易所打破了永续合约市场原有数家大型交易所所构成的垄断局面。成交量排名前三的交易所（Binance Futures、Huobi Futures、Bybit）在2021年第一季度占比为46.2%，而排名前十的交易所则共占据市场76.84%的成交量，对于剩余的中小型交易所与去中心化交易所而言，也获得了约四分之一的市场份额，市场竞争整体相对较为充分。 (责任编辑：admin)