由于Tether的审计报告中除商业票据和定期存单特别注明了时限以外，其他类别资产均未标注，因此以最保守的最长时间进行估计，则在目前Tether所持有的现金及现金等价物资产中，42%为90天以内的超短期产品，56%最长时限可到365天。期限错配也是USDT被做空者做空的原因之一。

　　大量投资者为了做空USDT，模仿对UST的做空模式，在Curve池子中不断挤兑USDT的比例。但是，USDT与UST不同，USDT不可双向铸造，并且Curve交易对占整体USDT交易量的比例较小，只在以太坊上排名第七。另外，USDT的兑付是中心化的，散户无法直接赎回，仅USDT允许的部分机构可以。我们认为，USDT应对赎回压力的能力较强，只要交易所没有巨额赎回。

　　只要底层资产还在，USDT产生少量亏空，也不影响兑付。

　　持有USDT的主要为交易所钱包，例如币安在前十大钱包中，总共持有183亿美元，占比总体市值为27.5%。大量的代币由USDT定价，如果USDT脱锚，也会对交易所业务产生负面影响。

　　币安、FTX、OKex等中心化交易所开始大量启用非USDT交易对来对冲风险，三大借贷协议Makerdao、Aave、Compound也都禁止USDT充当抵押物，就算USDT崩盘，其加密市场的影响也并非完全不可控。

　　相较于USDT，USDC底层资产中的现金占比更高：1） 80% 的 USDC 储备资产是期限为 3 个月或更短的美国短期国债；2）约 20% 的 USDC 储备资产以现金形式储存在美国银行系统中，合作伙伴包括 Silvergate、Signature Bank 和 New York Community Bank 等。

　　3.4 风光背后，USDC存在哪些风险点？

　　3.4.1 “明枪易躲”，针对USDC的多项指控真实性存疑

　　6月底，有网络用户对USDC提出了若干指控，因缺少足够的证据，亦虚实难辨。

　　指控1：Circle向Signature和Silvergate银行每年支付约5%的费用，以换取二者为用户提供“USD-USDC”兑换服务，这笔支出令Circle压力巨大，不得不在过去几年每年融资两次。为此，Cirlce 2022年第一季度已经亏损了5亿美元，料2022年将亏损15亿美元。

　　我们看到，近两年，2020年和2021年，Circle经调整后的EBITDA（息、税、折旧、摊销前利润）分别为亏损1659万美元和亏损5549万美元，金额并不大。如果Circle过往也向Signature和Silvergate缴纳大额费用而并未因此产生大额亏损，那么我们认为，2022年第一季度和2022年，Circle也不会单因此项费用而产生大额亏损，尽管难以判断是否存在此项费用。

　　指控2：每一分流入Signature和Silvergate的美元都将被自动兑换为USDC；

　　我们认为，Signature和Silvergate仅会向要求将美元兑换为USDC的用户提供此项服务，而并非强制为所有用户做此类转换，这违背银行经营的常识。 (责任编辑：admin)