原文标题：《DeFi 的隐形天花板》
撰文：Kyle Samani，Multicoin Capital 管理合伙人

去中心化金融（DeFi）生态在过去两年间取得了长足发展，我也一直在考虑协议层面的竞争力和市场规模。我在四月份对前者进行过 分析，本文将侧重于研究后者。

对以太坊目前的 DeFi 现状，我最大的担忧是它受制于一种或几种 隐形天花板（在下文我会进行解释）。根据 Eugene Wei 的定义，隐形天花板是一种看不见的上限——它无法直接测量，只会显现于违反事实的分析中——但又实实在在限制了增长。

虽然现在进行断言还为时尚早，但 DeFi 生态系统很可能已经触摸到了这些极限。例如，质押在 DeFi 协议中的 ETH，其最高值约占 ETH 总量的 2-3％。

在本文中，我将评估目前 DeFi 系统相对于 CeFi （中心化金融）的优劣。然后，我会尝试探索限制 DeFi 增长的一些隐形天花板，并提出解决方案。

DeFi 的应用场景

尽管 DeFi 的应用场景非常丰富（包括无抽水彩票，预测市场，质押，身份等），但当前它的主要用途有以下三个：

• 加杠杆（例如在 Maker、Compound 中进行质押借贷，或在 dYdX 上进行保证金交易）
• 交易（例如 0x、Uniswap、Kyber、IDEX、dYdX）
• 获得合成资产敞口（例如 Synthetix、UMA）

这三大应用占据了绝大部分的 DeFi 活动。

上述每个去中心化金融协议都与中心化替代方案进行直接竞争。接下来，我们逐个分析这些应用场景的动态，来理解 DeFi 的隐形天花板。

加杠杆

对于大多数交易者而言，杠杆最重要的两个特征是杠杆倍数和成本。但是在这两个方面，DeFi 都不如 CeFi。

1.DeFi 的杠杆倍数更低。受制于系统延迟（以太坊出块时间为 15 秒），杠杆的倍数不能过高。那么，为什么较高延迟会降低杠杆的最高倍数？考虑到加密资产的波动性以及在 15 秒的区块时间内会发生连环爆仓的风险，DeFi 很难提供高倍数杠杆产品。dYdX 在四月份上线了 10 倍杠杆的 BTC 永续合约，但相比之下 BitMEX 用户的平均杠杆倍数为 25-30 倍。
2.CeFi 的借贷成本更低。CeFi 企业通过扩张信贷（像 Silvergate 之类的银行），降低基于信托的抵押要求（例如与受信任客户合作的贷款部门规模），或者通过提供大量的客户存款（例如币安和 Coinbase 的贷款部门）来实现这一点。尽管在某些情况下，目前 DeFi 协议的贷款利率更低，但它们存在着结构上的缺陷。虽然理论上有这样的可能性：交易员慢慢开始交易 Compound 的 cToken——该协议有效地复制币安和 Coinbase 中心化账本的优势——但这样会分散 cToken 和底层资产之间的流动性。 (责任编辑：admin1)