多高？

本文的重点是争论，为了与 COVID 作战并避免加剧社会动荡，唯一在政治上可接受的行动方针是用借来的钱支付名义 GDP 目标。为了将借贷成本保持在低于已实现的增长水平，美联储将把资产负债表扩大到任何必要的水平。

名义 GDP 增长目标政策有效——唯一的问题是防止工资和商品通胀失控。但有时，这是政治上可以接受的结果。在战争期间和之后，政府总是接受这种恶性通货膨胀，因为这是他们能够为这项努力唯一拿得出手的。

诀窍是把钱花在实际经济价值超过发行债务利息的努力上。从 1970 年代末到今天，中国奉行的这种战略取得了巨大成功。迈克尔佩蒂斯认为，债务的真实成本在 2008 年之后的某个时候超过了经济增长。中国积累了人类历史上最大的债务存量，因为它采用了极富热情的名义 GDP 目标政策，而且它不发行全球储备货币。如果美国也全力以赴，那么美联储可以囤积多少债务就没有上限了。

我无法确定地预测美联储的资产负债表会增长多少。 我只知道，如果要实行这样的政策，唯一的办法就是印钞票。 我们交易员和投资者面临的问题是，我们可以拥有哪些金融资产至少以与美联储资产负债表相同的速度增长。

美国已经开始了这一进程。 假设到 2021 年底，美国 10 年期国债收益率为 2%，GDP 增长 6.5%，这是美联储和“受人尊敬的”经济学家目前的估计。 这是负 4% 的实际收益率。

你有一份糟糕的工作

水，水，无处不在，

所有的板子都缩小了；

水，水，无处不在，

也没有一滴水喝。

——The Rime of the Ancient Mariner

这是我最喜欢的诗句之一，它非常适合当前的流动性状况。由于美联储每月购买债券，流动性明显增加；然而，我们实际需要的水只能来自美国政府和财政部通过的大量支出法案，这需要发行更多的票据、钞票和债券。

不幸的是，这篇文章已经太长了，所以我无法深入探讨量化宽松的传导渠道究竟是如何运作的。但本质上，当美联储从太大而不能倒闭的银行购买国债时，它会将美联储持有的银行准备金记入贷方。由于资本充足率规定，银行必须根据这些准备金持有额外的资本。然而，如果他们持有美国国债，他们就需要少持有，或者根本不持有。

当美联储进行公开市场操作并从银行购买美国国债时，它会拿走一种优质的抵押品，并用劣质的抵押品取而代之。然后银行需要拿出资金来支持这些准备金。这基本上阻碍了银行提供更多信贷的能力，因为它们需要占用资本来支持其在美联储持有的庞大且不断增加的准备金。

美联储对这个问题很感兴趣，所以他们进行逆回购。 这意味着美联储将准备金换成美国国债。 一方面，美联储通过从银行购买国债来增加流动性，另一方面，它通过将它们交换回银行来减少流动性。 因此，净效应是固定收益市场的整体流动性状况在极端情况下保持不变。 (责任编辑：admin)