信息的闭塞和分析工具的缺乏导致被低估的股票随处可见，当时的市场是无效市场。巴菲特还是一介无名之辈，现在他已经成为了传奇。专业的财富管理行业已发展到了数十万亿的规模。

我们有最先进的计算机可以即时处理海量信息。投资管理成了炙手可热的行业。如今的市场是有效市场，而且竞争非常激烈。这样的变化对投资机会和投资风格会产生了什么样的影响？你在备忘录里也谈到了这个问题。

霍华德：这个行业确实发生了翻天覆地的变化。20世纪20年代，投资还是一个没有组织杂乱无章的行业。

20世纪60年代的市场是无效市场，人们还没有对股市进行系统性的研究，因此你可以轻而易举的“偷”到像美国火灾保险公司这样的便宜货——开个玩笑，巴菲特没有偷，他只是买的非常便宜。

到现在，整个行业已经高度规范，而且从业人员众多。50年前，我研究生毕业参加工作的时候申请了六个不同的工作，分别属于六个不同的行业，投资管理只是其中之一。这六份工作的薪水都一样，都是年薪12000-14000美元。但是看看现在，投资管理已经成了人们争相追逐的工作机会。

如今的市场有效性显著提高了。因此，我们不可能再像格雷厄姆和巴菲特一样，仅仅基于公开信息就能找到被极度低估的便宜股票。相反，估值极低的股票背后一定有其原因，它们就值这个价。

而估值极贵的股票肯定也有充分的理由，它们配得上这样的高估值。我认为这才是目前最理智的看法。

如果你认为你可以通过研究目前的公开信息发家致富，那你很可能对现在的投资行业有什么误解。基于公开信息进行定量的数据分析挣不到什么钱了。

如果你想成为一个非常成功的投资者，你有两个选择：要么去研究那些定性的信息，比如一家公司的员工素质、工程师水平、思维过程、产品研发、销售能力，要么去预测未来，或者二者兼而有之。

仅仅通过处理现在所有人都可以获取的、公开的、数量化的信息，并不会为你创造出卓越的投资收益。

定量数据给出的结论都是统一的

而定性分析的结论则各不相同

企业是否遵守社会责任与业绩并不正相关

投资者要ESG和业绩兼顾

麦克斯：的确如此。我也正想和你探讨关于定量分析和定性分析的话题。你的备忘录里描述的非常生动。在过去，一个公司的资产存在于公司的资产负债表上，但如今，很多顶尖公司的资产变成了人才——人们的关注点发生了转变，从有形资产转向了无形资产。

你也提到了在一个有效市场中很难使用定量分析的方法赚取超额收益。那么，现在的投资者需要具备怎样的技能才获得比较优势呢？你的备忘录里提到了一点，投资者应该更加关注定性的判断。 (责任编辑：admin)