估值评估

虽然借贷项目有着比较清晰的现金流，理论上可以采用 DCF 现金流贴现模型对项目进行尝试估值，但是考虑到 DeFi 仍然是一个早期市场，且行业的发展日新月异，变量极大，采用 DCF 估值极有可能得出一个「精准又错误」的答案。

对本研报将主要采用相对估值法对 Aave 进行估值比较，包括与过往的估值进行纵向比对，以及与同类项目进行横向估值比对，得出目前市值高 低估的初步结论。

历史估值对比

在此，我采用 PS、PE 两个常见的指标来观察 Aave 现有市值和过往市值的水平对比。PS= 总市值 协议总收入，PS 值越高，意味着该项目越高估，Aave 的历史 PS 走势图如下：

图片可点击放大，数据来源：Token Terminal

我们发现，虽然 Aave 的总市值在不断上涨，但是后半段时间由于其收入增速更快，导致 PS 值反而持续下降，Aave 的 PS 高点出现在 21 年的 2 月 5 日，高达 97.09 倍；而目前 5 月 30 日 Aave 的 PS 值已经创出有史以来的新低点，为 12.76 倍。

PE= 流通市值 协议净利润，PE 值越高，意味着该项目越高估。

PE 没有直接的数据，但我也做了统计，取了 5 个时间点的值来对比，具体如下：

我们发现，Aave 的 PE 跟传统行业比高得吓人，这点跟大部分新兴科技公司一样。从 PE 来看，目前 Aave 的 PE 相比比 1-4 月时明显下降，但较 5 月初的时候涨了一些，这点似乎跟 PS 反映的情况并不一致，因为从 PS 值来看，目前的市值显然比 5 月初更低估。

之所以造成这种原因，是因为目前 Aave 的很多收入并没有收取协议费用，没有给协议（也就是 Aave 的持币者）带来利润，而是全量支付给了存款人，当这些收入大幅增长，所以就会出现增收不增利的情况，PS 持续走低，而 PE 呈现反弹。

这类增收不增利的收入代表，就是 V2 版本的闪电贷收入。根据官方周报，目前 V2 版本的闪电贷费用收入，全部返还给了存款用户，作为额外的存款收益。

目前 V2 和 polygon 的闪电贷业务的费用现金流不进去生态池，Aave 21 年 21 周周报

但这种情况或许不会一直持续，相信随着 V2 业务的发展和稳定，社区会通过投票治理的方式，将 V2 以及更多的收入来源纳入协议利润来源。 (责任编辑：admin)