原文标题：《Uni V3 进击下的 CRV：深度解析 Curve 业务模式、竞争现状和当下估值》
撰文：许潇鹏，Mint Ventures 研究员

研究要点

1. 核心投资逻辑

Curve 能在 Defi 协议的流动性争夺大战中稳居第二，坐拥超过 100 亿美金的 TVL，是准确的产品定位、精细的机制设计以及长期的平稳运营综合作用的结果，其项目核心竞争优势在于：

1. 通过早期聚焦稳定币和稳定对价资产的交易市场，构建了在这个细分领域的强大统治力，成为资产发行方、大额交易者以及寻求稳定收益的做市商的首选平台，形成了明显的网络效应；

2. 拥有非常优秀的通证模型，具体体现为：

• 将平台上所有稀缺资源的分配，都与治理权深度捆绑，而治理权（veCRV）需要将代币 CRV 进行锁仓才能换取，大量、长期的锁仓缩小了项目的流通市值。
• 充分引入平台各参与方（流动性提供者、资产和票据的发行方）的博弈，形成对治理权（veCRV）的持续竞逐，进一步提高了对 CRV 的需求，承接了持续解锁的 CRV 卖压。
• 以上两者的最终结果是：a. 稳定的币价保证了流动性提供者的 APY，留住了流动性；b. 将系统的多方参与者与 Curve 平台的发展深度捆绑，提高了治理的参与度和有效性；c. 为核心参与方制造了极高的转换成本，长期质押了大量 CRV 的它们很难离开。

2. 估值

来自于 Uniswap 等 DEX 的挑战、非稳定对价资产交易的新业务拓展不顺、稳定币的市场份额的集中化和监管。

3. 主要风险

总体来看，Curve 在稳定对价资产交易领域有着明显的竞争优势，其优秀的代币经济模型进一步强化它的护城河，并为其代币价格提供了强大的支撑。

然而，无论是纵向的历史估值对比，还是横向与其他交易协议对比，现阶段 Curve 的估值都显得过高了。

项目基本情况

项目业务范围

Curve 是一个基于自动化做市商（AMM）模式的交易协议，主要聚焦于稳定币、封装资产（如 wbtc\renbtc）、质押资产（stEth）的交易，但近期也开始探索非稳定对价资产的交易业务。相对于 Uniswap、Sushiswap 等其他交易协议，Curve 提供的交易对更集中，主打极低的交易滑点和手续费，可以满足巨量的资产交易需求。

过往发展情况和路线图

Curve 项目立项于 2019 年 11 月，其重要事件的发生时间如下：

业务情况

服务对象

Curve 作为去中心化交易平台，与 Uniswap 等综合性现货交易平台的主要差别在于交易种类，目前 Curve 的交易种类主要集中在稳定币（USD 类资产）以及其他目标价格为 1:1 的 BTC 和 ETH 衍生资产上。 (责任编辑：admin)